自四月起上调人血白蛋白平均售价,符合我们预期人血白蛋白是公司主要的收入增长引擎,价格的变动对其盈利产生巨大影响。公司从四月份起对全部经销商提价5%,符合我们2016年全年平均售价上升3%的预期。
短期内,政策风险基本可控
由于管理层采用低价策略,给下游经销商的价格远低于招标价,因此我们相信兴科蓉目前的产品组合受招标降价的影响较弱。同时,我们认为兴科蓉其实更像是目前产品价值链中的制造商(供应商),因此两票制改革对公司的影响也较小。此外,对于公司目前正面临的一致性评价,我们认为公司产品中所牵涉到的药品范围较小,因此其影响也基本可控。
受销量下调影响,调整2016-18年盈利预测-9%/-10%/-8%人民币汇率波动是另一个对公司未来盈利有巨大影响的因素。我们将2016年人民币兑美元的预测由6.7小幅上调1.5%至6.6,预计2017/18年汇率将保持稳定。同时,我们对2016年人血白蛋白进口的增长预测下调6%,主要因为从2015年起Octapharma旧厂的产能已接近上限。调整后的净利润较之前的预测分别-9%/-10%/-8%,降幅主要来自销量预测的调低。同时,我们预计短期内成本保持稳定。
估值与风险
我们相应下调目标价至1.0港元,取自两种估值方法的平均数,相当于11.0倍的2016年预测市盈率,或0.6倍的动态市盈率。兴科蓉医药目前的估值相当于6.9倍的2016年预测市盈率,而H股同业平均则为16倍的市盈率或0.8倍的动态市盈率,我们认为目前估值吸引。风险提示:1)集中度风险;2)汇率风险;3)未来可能与供应商的议价能力有所减弱;4)授权风险;5)运营历史较短。
自四月起上調人血白蛋白平均售價,符合我們預期人血白蛋白是公司主要的收入增長引擎,價格的變動對其盈利產生巨大影響。公司從四月份起對全部經銷商提價5%,符合我們2016年全年平均售價上升3%的預期。
短期內,政策風險基本可控
由於管理層採用低價策略,給下游經銷商的價格遠低於招標價,因此我們相信興科蓉目前的產品組合受招標降價的影響較弱。同時,我們認爲興科蓉其實更像是目前產品價值鏈中的製造商(供應商),因此兩票制改革對公司的影響也較小。此外,對於公司目前正面臨的一致性評價,我們認爲公司產品中所牽涉到的藥品範圍較小,因此其影響也基本可控。
受銷量下調影響,調整2016-18年盈利預測-9%/-10%/-8%人民幣匯率波動是另一個對公司未來盈利有巨大影響的因素。我們將2016年人民幣兌美元的預測由6.7小幅上調1.5%至6.6,預計2017/18年匯率將保持穩定。同時,我們對2016年人血白蛋白進口的增長預測下調6%,主要因爲從2015年起Octapharma舊廠的產能已接近上限。調整後的淨利潤較之前的預測分別-9%/-10%/-8%,降幅主要來自銷量預測的調低。同時,我們預計短期內成本保持穩定。
估值與風險
我們相應下調目標價至1.0港元,取自兩種估值方法的平均數,相當於11.0倍的2016年預測市盈率,或0.6倍的動態市盈率。興科蓉醫藥目前的估值相當於6.9倍的2016年預測市盈率,而H股同業平均則爲16倍的市盈率或0.8倍的動態市盈率,我們認爲目前估值吸引。風險提示:1)集中度風險;2)匯率風險;3)未來可能與供應商的議價能力有所減弱;4)授權風險;5)運營歷史較短。