体育业务收入、利润快速上升 公司上半年营业收入同比下降23.6%至2.25 亿元,净利润同比减少28% 至6700 万,主要是公司业务重组,2016 年开始停止了广告代理业务,导致影视节目板块收入同比减少84%。单独看体育板块,收入同比增长82%至1.95 亿元,毛利同比增长58%至1.05 亿。毛利率虽然较去年的62%有所下降,仍然达到54%。在体育业务中,赛事运营相关收入占比70%,体育服务相关收入占比30%。赛事运营收入中,今年新增加的NBL 篮球赛事运营收入占比15%,路跑赛事收入占比45%,其他群众类体育赛事收入占比40%。

路跑领域龙头地位进一步强化,路跑收入可持续性显著提升 经过过去两年的培育,智美在路跑赛事运营领域的优势地位进一步增强, 已经明显同其他竞争对手拉开差距。公司今年将在重点城市运营大型马拉松超过20 场(2015 年五场)。除去西部地区省份,公司在二十个省市自治区中独家运营十一个省会城市马拉松。而在最有价值的北上广深四个一线城市中, 智美将运营两个马拉松。可以说在中国具有商业价值的马拉松赛事中智美的市占率达到50%。在刚刚结束的深圳马拉松竞标中,智美同乐视、盈方、体育之窗等国内主要体育产业参与者共同竞标,智美以绝对优势获胜,智美的综合评分达到94 分,2-7 名的得分均在73-79 之间。随着路跑赛事运营更加专业化和正规化,我们认为龙头公司在后续的竞争中优势会更加明显,使得公司在路跑赛事运营领域的收入和利润的可持续性大大增强。

整体收入及利润增长仍存不确定性 虽然在路跑领域公司收入及毛利的可持续性大幅提升,但是随着路跑整体市场的成熟以及公司市占率的提升,路跑赛事业务将很难为公司长期的高速增长提供足够的支撑。公司后续的高速增长必须依靠路跑以外的项目,如篮球、体育服务、场馆运营来实现,而公司目前在这些领域仍处于起步阶段, 收入和毛利的增长可预测性仍然较低。因此,我们目前对公司的未来增长预测较为保守,2016 年公司因为低基数有望实现快速增长,净利润预计增长194% 至1.5 亿元,2017-2018 我们预计公司的净利润增速分别为9%和19%。

公司将进入港股通投资标的,维持“增持”评级 根据最新港股通规则,如果在年底前正式开通港股通,智美凭借2015.7-2016.6 月平均59 亿的市值将成为港股通标的。而在下一次的标的股调整时,如果智美在2016 年下半年市值能够提升至60 亿元左右,仍可成为标的公司。公司为全市场稀缺纯正体育产业标的,预计将受益于港股通。我们根据DCF(WACC 为13.8%,长期增长率3%)得出目标价2.67 元,对应2017 年23 倍PE,维持“增持”评级

风险提示:管理层变动导致业务增速放缓;体育服务和场馆运营相关收入实现慢于预期。