投资要点

出货量下降使得收入下降,但大幅扭亏。公司上半年实现营业收入人民币491 百万元,同比减少13.2%;实现毛利31 百万元,同比增长122%;上半年亏损净额为人民币6.4百万元,相比去年同期亏损204 百万元大幅减亏;上半年每股亏损为人民币0.5 分。公司上半年收入减少主要是因为硅片出货量同比下降,而大幅扭亏主要是由于毛利率提升以及行政开支和预付款减值亏损等大幅下降。

拓展新客户使得上半年硅片出货量下降。公司上半年硅片出货量为166.2MW,同比下降16%(2015 年上半年:197.7MW),主要原因是公司上半年进行了拓展新客户的尝试,而新客户一般需要提前送样和认证,送样和认证过程通常需要1-2 个月,这影响了公司的正常出货。公司此前主要客户为包括日本SunPower 在内的高端客户,但此后公司希望拓展部分国内的中高端客户如中来股份等。预计随着认证的顺利完成,下半年出货量将稳步上扬回升至合理水平。

毛利率有效提升,盈利能力改善。公司上半年业绩最大亮点在于毛利率有效回升,从去年同期的2.5%回升至今年上半年的6.3%,主要原因是公司年初与两家供应商签订一致协议,其中一家应允豁免此前签订的最低货运量和采购价格,另外一家亦同意降低此前签订的采购价。加之此长单将于年底前彻底结束,以及马来西亚工厂的投产,我们预计公司的毛利率日后将稳定在10%-15%区间内,盈利能力将获得大幅攀升

我们的观点:卡姆丹克太阳能(712.HK)是国内领先的单晶硅片生产商,其生产的高效单晶硅片长期供应海外高端客户,转换效率达到25%。目前公司正在积极向下游电站服务、建设和运营拓展,同时公司在马来西亚的工厂目前已经投产,我们期待公司2016 年末与供应商的长期合同结束后主营业务毛利率继续提升,盈利状况得到改善。公司2016 年中报已经大幅减亏,预计全年业绩在盈亏平衡点附近,而2017 年中将能实现盈利,建议投资者关注公司的下游业务拓展进度以及马来西亚工厂盈利情况。

风险提示:产品销售不及预期,价格下降。