公司優勢
（1） HONMA 是高爾夫行業內最負盛名的標誌性品牌之一，是精湛工藝、追求卓越性能及產品質量無與倫比的代名詞，是目前市場上歷史最悠久的高爾夫專業品牌之一；（2） 產品組合包括各式HONMA 品牌高爾夫球桿、高爾夫球、服裝、配件及其他相關產品，為客戶提供全面的高爾夫球生活體驗；（3） 公司垂直整合的業務模式有助控制價值鏈的最重要環節，包括設計、開發、生產、營銷及銷售與經銷；（4） 根深蒂固的消費者至上企業文化帶動強勁的客戶滿意度及忠誠度；（5） 可持續增長和盈利能力的往績記錄。
行業概覽
高爾夫是一種風靡全球的體育項目，愛好人士數以百萬計。運動時，參與的球手使用不同球桿將高爾夫球打進洞內，而目標是盡量以最少擊打次數完成。高爾夫球手打高爾夫球需要有長短不一、尺寸不同的一整套球桿、高爾夫球及相關配備，例如手套及球具袋。該等產品構成全球高爾夫產品市場的核心。高爾夫服裝涵蓋瞄準高爾夫生活方式市場的衣服以至鞋履，構成高爾夫產品市場另一個重要的市場分部。
於二零一零年至二零一五年，全球高爾夫產品市場穩定擴展，複合年增長率為2.2%，零售銷售價值於二零一五年達到118 億美元。根據弗若斯特沙利文報告，預計該市場未來數年將以更高一點的比率增長，整個市場規模於二零一九年達到零售銷售價值133 億美元，即是二零一五年至二零一九年，複合年增長率為3.0%。就產品而言，高爾夫球桿在市場中所佔份額最大，二零一五年零售銷售為47 億美元，相當於整個高爾夫產品市場的39.6%。根據弗若斯特沙利文報告，高爾夫球及其他配備的零售銷售分別為14 億美元及11 億美元，分別佔高爾夫產品市場的11.8%及9.5%。高爾夫服裝包括鞋履，佔二零一五年的市場的39.1%，零售銷售為46 億美元。
世界主要高爾夫產品市場之中有美國、日本、韓國、英國及中國。根據弗若斯特沙利文報告：
美國。世界最大的高爾夫產品市場，二零一五年的零售銷售為44 億美元，佔全球市場37.3%。美國高爾夫產品市場近年穩定增長，二零一五年至二零一九年預計保持複合年增長率2.3%，零售銷售於二零一九年達到48 億美元；
日本。世界第二大高爾夫產品市場，二零一五年的零售銷售為30 億美元，佔全球市場25.1%。日本高爾夫產品市場近年略有停滯。不過，基於日本高爾夫球手於職業高爾夫球領域表現愈加出色以及隨後東京奧運於二零二零年舉辦，二零一五年至二零一九年日本市場可望重現2.0%的複合年增長
率，於二零一九年零售銷售達到32 億美元；
韓國。世界第三大高爾夫產品市場，二零一五年的零售銷售為10 億美元，佔全球市場8.9%。韓國高爾夫產品市場近年強勢增長，原因是韓國職業高爾夫球手諸如李寶美近年在日本女子職業高爾夫巡迴賽屢獲佳績，韓國特別是年輕一代對高爾夫興趣濃烈。預期這些因素將繼續推動韓國高爾夫產品市場發展，預計二零一五年至二零一九年複合年增長率為5.9%，於二零一九年零售銷售達到13 億美元；
英國。成熟的高爾夫產品市場，二零一五年的零售銷售為6.92 億美元，佔全球市場5.9%。英國高爾夫產品市場近年穩定增長，二零一五年至二零一九年預計保持複合年增長率2.0%，零售銷售於二零一九年達到7.50 億美元；及
中國（ 包括香港及澳門）。世界增長最快的高爾夫產品市場之一，得力於中上層階級的興起，可支配收入及消閒活動開支持續提高，以及高爾夫參與者持續增多， 延伸至個人於高爾夫相關產品消費上升。預期這些因素將繼續推動中國高爾夫產品市場發展。中國高爾夫產品市場零售銷售於二零一五年達到469 百萬美元，佔全球市場4.0%，預期二零一九年增至646 百萬美元，二零一五年至二零一九年複合年增長率為8.3%。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算，集團的收入由2014 年財政年度的15713.5 百萬日圓增加至2016 年財政年度的22368.8 百萬日圓，複合年增長率為19.3%﹔純利則由2014 年財政年度的2594.1 百萬日圓增加至2016年財政年度的3569.2 百萬日圓， 複合年增長率為17.3%。於往績記錄期間，收入增長乃主要由於銷量增加，而銷量的增加乃由（i）集團拓寬產品組合， （ii）滲透至若干地理市場及（iii）公司的銷售及經銷網絡擴張所推動。
集資用途
是次集資所得款項的1,219.7 百萬港元（以發售價中間價每股9.72 港元計算）將作下列用途：約29.2%將用作從事潛在業務或品牌策略性收購及形成戰略聯盟，以提升公司在北美洲及歐洲的市場份額；約15.0%將用作北美洲及歐洲的銷售及營銷活動；約15.0%將用作公司於日本、韓國及中國（包括香港及澳門）本土市場的銷售及營銷活動；約12.9%將用作撥付與（i）酒田園區購買設備以擴大產能、（ii）改善供應鏈管理及（iii）升級信息技術基礎設施有關的資本開支；約17.9%將用作償還計息銀行借款；約10.0%將用作為公司的營運資金及其他一般公司用途提供資金。
估值
按招股價HK$8.46 至HK$10.98，本間高爾夫的歷史市盈率約為18.7 至24.3 倍。於港上市而從高爾夫業務的，僅只有順龍（361.HK）一家，惟由於過去一年半均錄得虧損，難以拿來作比較之用；主攻美國市場的卡拉威高爾夫Callway golf （Ticker: ELY.US），其歷史市盈率為29.7 倍；於日本上市且從事線上銷售高爾夫產品的高爾夫文摘公司 （Ticker:3319.JP），其歷史市盈率為25.4 倍；比較之下，若以招股價中位數計，本間高爾夫的估值則稍佔優勢。集團目前主攻中國市場，內地對高爾夫的需求不斷上升，估計未來中國部分之銷售表現會理想，有助提升盈利能力，但投資者要注意日圓滙價持續波動，對集團亦有一定影響。我們預期該股仍會吸引不少投資者追捧，惟考慮到港投資者對高爾夫概念股的投資興趣有限，我們只建議客戶對該股作投機性認購。
風險因素
（1） 公司依賴HONMA 品牌，而集團的品牌形象受損可能對業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響； （2）公司或未能維持或壯大集團的銷售及經銷網絡；（3） 公司的增長戰略部分依賴公司成功擴展至新消費者群及產品類別的能力；（4） 公司拓展國際（尤其是北美洲及歐洲）市場的努力未必取得成功；（5） 或不能成功控制營運成本或提升營運效率；（6） 的營運受公司無法控制的經濟、社會、政治及政府狀況的限制，有關狀況可能會對集團的業務產生不利影響。
公司優勢
（1） HONMA 是高爾夫行業內最負盛名的標誌性品牌之一，是精湛工藝、追求卓越性能及產品質量無與倫比的代名詞，是目前市場上歷史最悠久的高爾夫專業品牌之一；（2） 產品組合包括各式HONMA 品牌高爾夫球桿、高爾夫球、服裝、配件及其他相關產品，為客戶提供全面的高爾夫球生活體驗；（3） 公司垂直整合的業務模式有助控制價值鏈的最重要環節，包括設計、開發、生產、營銷及銷售與經銷；（4） 根深蒂固的消費者至上企業文化帶動強勁的客戶滿意度及忠誠度；（5） 可持續增長和盈利能力的往績記錄。
行業概覽
高爾夫是一種風靡全球的體育項目，愛好人士數以百萬計。運動時，參與的球手使用不同球桿將高爾夫球打進洞內，而目標是盡量以最少擊打次數完成。高爾夫球手打高爾夫球需要有長短不一、尺寸不同的一整套球桿、高爾夫球及相關配備，例如手套及球具袋。該等產品構成全球高爾夫產品市場的核心。高爾夫服裝涵蓋瞄準高爾夫生活方式市場的衣服以至鞋履，構成高爾夫產品市場另一個重要的市場分部。
於二零一零年至二零一五年，全球高爾夫產品市場穩定擴展，複合年增長率為2.2%，零售銷售價值於二零一五年達到118 億美元。根據弗若斯特沙利文報告，預計該市場未來數年將以更高一點的比率增長，整個市場規模於二零一九年達到零售銷售價值133 億美元，即是二零一五年至二零一九年，複合年增長率為3.0%。就產品而言，高爾夫球桿在市場中所佔份額最大，二零一五年零售銷售為47 億美元，相當於整個高爾夫產品市場的39.6%。根據弗若斯特沙利文報告，高爾夫球及其他配備的零售銷售分別為14 億美元及11 億美元，分別佔高爾夫產品市場的11.8%及9.5%。高爾夫服裝包括鞋履，佔二零一五年的市場的39.1%，零售銷售為46 億美元。
世界主要高爾夫產品市場之中有美國、日本、韓國、英國及中國。根據弗若斯特沙利文報告：
美國。世界最大的高爾夫產品市場，二零一五年的零售銷售為44 億美元，佔全球市場37.3%。美國高爾夫產品市場近年穩定增長，二零一五年至二零一九年預計保持複合年增長率2.3%，零售銷售於二零一九年達到48 億美元；
日本。世界第二大高爾夫產品市場，二零一五年的零售銷售為30 億美元，佔全球市場25.1%。日本高爾夫產品市場近年略有停滯。不過，基於日本高爾夫球手於職業高爾夫球領域表現愈加出色以及隨後東京奧運於二零二零年舉辦，二零一五年至二零一九年日本市場可望重現2.0%的複合年增長
率，於二零一九年零售銷售達到32 億美元；
韓國。世界第三大高爾夫產品市場，二零一五年的零售銷售為10 億美元，佔全球市場8.9%。韓國高爾夫產品市場近年強勢增長，原因是韓國職業高爾夫球手諸如李寶美近年在日本女子職業高爾夫巡迴賽屢獲佳績，韓國特別是年輕一代對高爾夫興趣濃烈。預期這些因素將繼續推動韓國高爾夫產品市場發展，預計二零一五年至二零一九年複合年增長率為5.9%，於二零一九年零售銷售達到13 億美元；
英國。成熟的高爾夫產品市場，二零一五年的零售銷售為6.92 億美元，佔全球市場5.9%。英國高爾夫產品市場近年穩定增長，二零一五年至二零一九年預計保持複合年增長率2.0%，零售銷售於二零一九年達到7.50 億美元；及
中國（ 包括香港及澳門）。世界增長最快的高爾夫產品市場之一，得力於中上層階級的興起，可支配收入及消閒活動開支持續提高，以及高爾夫參與者持續增多， 延伸至個人於高爾夫相關產品消費上升。預期這些因素將繼續推動中國高爾夫產品市場發展。中國高爾夫產品市場零售銷售於二零一五年達到469 百萬美元，佔全球市場4.0%，預期二零一九年增至646 百萬美元，二零一五年至二零一九年複合年增長率為8.3%。
獲利能力及財務數字
以過去3 年的往績紀錄計算，集團的收入由2014 年財政年度的15713.5 百萬日圓增加至2016 年財政年度的22368.8 百萬日圓，複合年增長率為19.3%﹔純利則由2014 年財政年度的2594.1 百萬日圓增加至2016年財政年度的3569.2 百萬日圓， 複合年增長率為17.3%。於往績記錄期間，收入增長乃主要由於銷量增加，而銷量的增加乃由（i）集團拓寬產品組合， （ii）滲透至若干地理市場及（iii）公司的銷售及經銷網絡擴張所推動。
集資用途
是次集資所得款項的1,219.7 百萬港元（以發售價中間價每股9.72 港元計算）將作下列用途：約29.2%將用作從事潛在業務或品牌策略性收購及形成戰略聯盟，以提升公司在北美洲及歐洲的市場份額；約15.0%將用作北美洲及歐洲的銷售及營銷活動；約15.0%將用作公司於日本、韓國及中國（包括香港及澳門）本土市場的銷售及營銷活動；約12.9%將用作撥付與（i）酒田園區購買設備以擴大產能、（ii）改善供應鏈管理及（iii）升級資訊技術基礎設施有關的資本開支；約17.9%將用作償還計息銀行借款；約10.0%將用作為公司的營運資金及其他一般公司用途提供資金。
估值
按招股價HK$8.46 至HK$10.98，本間高爾夫的歷史本益比約為18.7 至24.3 倍。於港上市而從高爾夫業務的，僅只有順龍（361.HK）一家，惟由於過去一年半均錄得虧損，難以拿來作比較之用；主攻美國市場的卡拉威高爾夫Callway golf （Ticker: ELY.US），其歷史本益比為29.7 倍；於日本上市且從事線上銷售高爾夫產品的高爾夫文摘公司 （Ticker:3319.JP），其歷史本益比為25.4 倍；比較之下，若以招股價中位數計，本間高爾夫的估值則稍佔優勢。集團目前主攻中國市場，內地對高爾夫的需求不斷上升，估計未來中國部分之銷售表現會理想，有助提升盈利能力，但投資者要注意日圓滙價持續波動，對集團亦有一定影響。我們預期該股仍會吸引不少投資者追捧，惟考慮到港投資者對高爾夫概念股的投資興趣有限，我們只建議客戶對該股作投機性認購。
風險因素
（1） 公司依賴HONMA 品牌，而集團的品牌形象受損可能對業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響； （2）公司或未能維持或壯大集團的銷售及經銷網絡；（3） 公司的增長戰略部分依賴公司成功擴展至新消費者群及產品類別的能力；（4） 公司拓展國際（尤其是北美洲及歐洲）市場的努力未必取得成功；（5） 或不能成功控制營運成本或提升營運效率；（6） 的營運受公司無法控制的經濟、社會、政治及政府狀況的限制，有關狀況可能會對集團的業務產生不利影響。
