一季度经营指标超指引，核心业务线增长强劲

　　2017 年一季度GMV 达61.33 亿元人民币，同比增长57.8%，超出全年50%的增速指引，其中自营销售额、第三方平台交易额与引力金服贷款额占比分别为52.5%、27.2%、20.3%；营收达32.675 亿元人民币，同比增长34.7%。

　　毛利率维持在8.2%的稳定水平；Non-GAAP 权益股东应占溢利为1.339 亿元，同比增长33.6%，超出全年30%的增速指引。

　　内生增长动力强劲，引力金服发展前景广阔

　　截至2017 年3 月31 日，线上交易客户数达2,3056 名，同比增长98.9%，公司指引全年客户数仍将保持80-100%的高速增长。单位蓝筹客户GMV 同比增速达55%。蓝筹客户购买力增强以及中小企业新客户增加，将驱动公司GMV延续强劲的内生增长。截至2017 年3 月15 日，硬蛋已吸引近2.4 万个物联网项目，且公司已构建完整人工智能供应链生态，平台变现能力将得以催化，2017Q1 硬蛋GMV 占比已达18%。基于自身供应链资源优势，除流动资金贷款业务、动产贷款外，公司迅速把握国内上市公司因外汇管制而受限的海外并购这一刚性需求，于一季度推出并购贷款服务，可加速催化引力金服成长。

　　短期市场动荡无碍长期业务发展，大笔股份回购彰显管理层信心5 月18 日因受瑞声科技做空事件以及美股科网股动荡的负面影响，港股TMT 板块整体下跌，公司股价亦受波及而大幅回调。当日公司向联交所申请提前公布业绩以及启动大笔股份回购，仅昨日便已回购600 万股，彰显公司对其业绩及股价的信心，公司股价得以相对维稳。且公司表示未来还将基于自身对内在价值以及市场情绪的判断，适时继续出手回购。我们认为，公司的供应链资源以及平台优势是难以复制的，电商平台、硬蛋与引力金服形成铁三角模式，协同效应显著，生态系统活跃度提升的同时，货币化能力也将持续增强。

　　高确定性的业绩增长将为股价上行提供安全垫，潜在的股份回购也将进一步给市场持续注入强心剂。截止18 日收盘，公司2017 年PE 仅为18.8 x，处历史低位，长期来看，随市场情绪逐渐趋稳，公司估值水平存在较大修复空间。

　　目标价15.80 元港币，维持“买入”评级

　　我们预计公司2017-2019 年的调整后归属股东净利润为6.99/9.29/11.79 亿元人民币，年复合增长率为31%。重申“买入”评级，目标价14.10元人民币（约合15.80 元港币），对应2017/2018 年30x/22x 的PE，较当前股价有58%的上涨空间。

　　风险提示：市场竞争加剧；硬蛋变现不达预期。