柬埔寨经济近年发展提速,制造业和建筑业占比略有上升
2012 年以来,柬埔寨GDP 增速保持了震荡上行的趋势,2016 年达到10.51%,为过去五年的最高值。2016 年柬埔寨人均GDP1235 美元,人均收入1300 美元,正逐渐摆脱低收入国家行列。人口红利和经济外向型特征是柬经济发展的重要推动力,制造业和农林牧渔行业仍然为国民经济的支柱产业,农林牧渔产业占比最大,但制造业和建筑业的比重略有上升。
基础设施为柬优先发展方向,政策优势助房地产业快速发展
长期以来柬埔寨基建投入大大滞后于经济发展,当前柬方已将基建作为重点发展方向之一,根据柬政府规划,目前正在计划修建两条国内及跨国客运铁路线,全长457 公里,至2040 年,柬埔寨将修建2230 公里高速公路路网,此外西哈努克港多功能枢纽和新暹粒机场也正在建设中。受益于建设、买卖和产权政策的高度开放性,近年来柬埔寨房地产市场迅速发展,14 年投资完成额相比11 年实现翻番,15 年核准建设额相比14 年增长33%,金边核心区域房价已接近4000 美元。
公司项目多为当地地标,项目进度与收款均十分顺利
我们现场调研了Naga 赌场、豪利钻石、豪利香格里拉、双子大厦、紫荆壹号及500 万吨炼油一期EPC 项目。从项目定位来看,各个项目均为柬国内地标性商业、住宅和工业项目,影响力大。从项目进度来看,除双子大厦项目政府要求设计变更,预计八月正式大规模施工外,其余项目均在按计划施工。从项目回款来看,各个项目的付款基本按照FIDIC 和国际惯例进行,回款条件好于国内。通过调研可以得出结论,公司在柬埔寨当地建筑市场影响力大,项目质量高,收款和盈利保障程度均较高。
公司服务客户均为知名企业,资金实力和信誉度均有保障
本次调研我们随访了公司业主方豪利控股、金界控股和双子塔项目的相关人员。豪利控股于新加坡上市,过去几年净利润增速迅猛,当前钻石项目已销售接近90%,香格里拉一期也已售出40%,公司资金实力雄厚,目前项目运作不依赖银行贷款。金界控股于香港上市,近年来发展速度也较快,公司账面无有息负债,Naga 项目运营状况理想。双子塔业主泰文隆集团在柬埔寨实力雄厚,涉及多个领域,双子塔项目还未预售,中国免税集团已表达了6.4 亿美元的购买意向,完全可以覆盖项目先期工程成本。
眼见为实再次见证一带一路民营龙头实力,维持“买入”评级
本次调研使我们与投资者确认了公司在柬埔寨高端建筑市场的领先地位,对公司海外项目的进度与收款情况的担忧进一步消除,有力的解答了市场前期对于公司海外业务的疑惑。我们预计公司2017-19 年EPS0.43/0.63/0.87 元,CAGR+46%,认可给予17 年25-30X 估值,对应10.75-12.9 元的合理价格区间,维持“买入”评级。
风险提示:海外项目进度不及预期;海外项目融资落地不及预期。
柬埔寨經濟近年發展提速,製造業和建築業佔比略有上升
2012 年以來,柬埔寨GDP 增速保持了震盪上行的趨勢,2016 年達到10.51%,為過去五年的最高值。2016 年柬埔寨人均GDP1235 美元,人均收入1300 美元,正逐漸擺脱低收入國家行列。人口紅利和經濟外向型特徵是柬經濟發展的重要推動力,製造業和農林牧漁行業仍然為國民經濟的支柱產業,農林牧漁產業佔比最大,但製造業和建築業的比重略有上升。
基礎設施為柬優先發展方向,政策優勢助房地產業快速發展
長期以來柬埔寨基建投入大大滯後於經濟發展,當前柬方已將基建作為重點發展方向之一,根據柬政府規劃,目前正在計劃修建兩條國內及跨國客運鐵路線,全長457 公里,至2040 年,柬埔寨將修建2230 公里高速公路路網,此外西哈努克港多功能樞紐和新暹粒機場也正在建設中。受益於建設、買賣和產權政策的高度開放性,近年來柬埔寨房地產市場迅速發展,14 年投資完成額相比11 年實現翻番,15 年核準建設額相比14 年增長33%,金邊核心區域房價已接近4000 美元。
公司項目多為當地地標,項目進度與收款均十分順利
我們現場調研了Naga 賭場、豪利鑽石、豪利香格里拉、雙子大廈、紫荊壹號及500 萬噸煉油一期EPC 項目。從項目定位來看,各個項目均為柬國內地標性商業、住宅和工業項目,影響力大。從項目進度來看,除雙子大廈項目政府要求設計變更,預計八月正式大規模施工外,其餘項目均在按計劃施工。從項目回款來看,各個項目的付款基本按照FIDIC 和國際慣例進行,回款條件好於國內。通過調研可以得出結論,公司在柬埔寨當地建築市場影響力大,項目質量高,收款和盈利保障程度均較高。
公司服務客户均為知名企業,資金實力和信譽度均有保障
本次調研我們隨訪了公司業主方豪利控股、金界控股和雙子塔項目的相關人員。豪利控股於新加坡上市,過去幾年淨利潤增速迅猛,當前鑽石項目已銷售接近90%,香格里拉一期也已售出40%,公司資金實力雄厚,目前項目運作不依賴銀行貸款。金界控股於香港上市,近年來發展速度也較快,公司賬面無有息負債,Naga 項目運營狀況理想。雙子塔業主泰文隆集團在柬埔寨實力雄厚,涉及多個領域,雙子塔項目還未預售,中國免税集團已表達了6.4 億美元的購買意向,完全可以覆蓋項目先期工程成本。
眼見為實再次見證一帶一路民營龍頭實力,維持“買入”評級
本次調研使我們與投資者確認了公司在柬埔寨高端建築市場的領先地位,對公司海外項目的進度與收款情況的擔憂進一步消除,有力的解答了市場前期對於公司海外業務的疑惑。我們預計公司2017-19 年EPS0.43/0.63/0.87 元,CAGR+46%,認可給予17 年25-30X 估值,對應10.75-12.9 元的合理價格區間,維持“買入”評級。
風險提示:海外項目進度不及預期;海外項目融資落地不及預期。