摘要：模塑转债申购日T日为6月2日（周五），网上网下申购，网下保证金比例10%，网上申购上限2000万元，网下申购范围3000-5000万元。值得注意的是，每个机构账户仅能网下申购一次，避免了骆驼转债发行时部分账户几十次申请的状况，或提升中签率。网下申购或能覆盖资金成本，可适当参与。公司是是汽车保险杠细分市场的龙头企业，客户集中在中高端领域，如宝马、奔驰等，公司总市值49亿元，PE-TTM为28X，与可比公司相比市值偏小、估值适中。

　　具体来看：

　　1. 转债条款分析和申购时间

　　规模小、债底较低。模塑转债发行规模8.1366 亿元，期限6 年，主体AA，债项AA，按照中登质押新规不可质押。票息0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、1.8%和2%，到期赎回价为110 元（含最后一期利息），纯债到期收益率为2.48%，高于永东、骆驼、光大、洪涛发行时的YTM，与海印相当。若以6 年期AA 企业债即期收益率5.77%来计算，债底83.06 元，低于大多存量转债债底。

　　转股价8元/股，条款中规中矩。6个月后进入转股期，初始转股价为8.00元／股，相对于前1 个交易日均价溢价9%，对总股本的稀释率为12%。下修条款（15-30，85%）适中；提前赎回条款（20-30，130%）和回售条款（30，70%）中规中矩。

　　T 日为6 月2 日（周五），网上网下申购，网下保证金比例10%。①原股东优配认购日/网上申购日为6 月1 日（周四、T-1 日），按每股配售1.1344 元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，申购和缴款日为T 日（6 月2 日，周五），2017年6 月7 日（T＋3 日）退还未获配售的网下申购资金。②网下投资者申购下限为3000 万元（30 万张），上限为5000 万元（50 万张），保证金比例为10%。③网上投资者申购上限为20 万张（2000 万元），2017 年6 月8 日（T＋4 日），登记公司对未中签的申购资金予以解冻。

　　值得注意的是，每个机构投资者只能提交一份《网下申购表》。机构投资者的自营账户或所管理的每个产品参与本次网下申购，只能使用一个证券账户。如某一机构投资者提交两份或两份以上《网下申购表》，即证券账户注册资料中“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同的多个证券账户参与本次网下申购，主承销商有权确定其中某一份为有效，其余视为无效。

　　2. 定价分析和投资建议

　　每个机构账户仅能网下申购一次，但资金面较松，预计中签率在0.24%左右。模塑科技第一大股东江阴模塑集团持股比例为33%，我们预计会参与配售，参考骆驼和永东股东78%的配售比例，我们预期模塑转债股东配售比例在70%左右。对于机构投资者申购资金的预测，一方面每个机构账户仅能网下申购一次，或提升中签率；另一方面资金短期较松，资金面对打新的扰动要小于骆驼转债。模塑转债要求每个机构投资者只能提交一份《网下申购表》，类似规模的骆驼转债（7.2亿元）名义有效申购金额1020 亿元，其中网下申购户数2028 户，其中16%的账户属于二次或多次申购，扣除重复申购的有效申购资金约为860 亿元。从资金面来看，骆驼转债申购时点为1 季度末，当时资金利率远高于6 月初。总体而言，我们预计冻结资金将低于骆驼转债在1000 亿左右，对应中签率0.24%。

　　理论价格约为103~105 元。模塑科技5 月26 日正股收盘价6.87 元，最近6 个月和12 个月的正股波动率在21%~22%，按年波动率22%、6 年期国债收益率3.68%、股价6.75~7.00 元，运用B-S 公式进行测算，得到模塑转债的理论价值约为103~105 元，对应转股溢价率21%~22%。

　　按溢价率估值，价格中枢为106~107 元。按照5 月26 日收盘价，模塑转债的转股价值为86 元。横向对比来看，格力转债平价85 元、溢价率27%，骆驼转债平价81 元、溢价率29%。若上市后模塑科技股价在6.75~7.00 元，转股溢价率20%~28%，对应转债价格中枢为106~107 元。

　　投资者申购建议：网下申购或能覆盖资金成本，可适当参与。网下申购定金比例10%，如果模塑转债上市价格为107 元，当中签率为0.24%时，网下申购7 天年化收益率为8.8%；若上市价格为105 元，对应网下7 天年化收益率为6.3%。可见网下申购或能覆盖资金成本，建议机构投资者网下参与，博弈中签率。

　　风险提示：股市下跌、中签率较低、上市首日价格较低、上市后流动性不足。