天韵国际（“天韵”或者“公司”）2016 年业绩大致符合我们的预期。公司2016 年收入同比增长18.1%至人民币653 百万，主要归功于自有品牌业务收入的增长。天韵2016 年毛利率小幅低于2015 年。公司报告股东净利同比增长32.9%至人民币129 百万，调整后股东净利同比增长9.7%。

　　水果罐头作为休闲食品的一种有较大的增长空间。中国人均消费的休闲食品和罐头食品大幅低于发达国家。随着更多的消费者意识到水果罐头和新鲜水果一样健康，其对于水果罐头的认知在逐渐改变。我们预计衍生的水果加工产品如果冻、果泥和果霜将取得更快的增长。中国的水果罐头市场处于分散竞争状态，天韵有潜力成为中国知名的水果罐头领导者。中国水果罐头出口今后可能没法快速增长，但水果罐头代工行业的集中度预计将增加。

　　因为 OEM 业务较低的预期，我们下调了公司2017 和2018 年收入预测。我们认为天韵的基本面非常良好且成长潜力可见。天韵现在的估值自2016 年业绩公布以来已经反弹了30%，但我们认为现在买入仍然安全。因此我们重申“买入”评级，维持1.25 港元目标价，其相当于2017 年7.8 倍，2018 年6.6 倍和2019 年5.4 倍市盈率。