本报告导读：
公司2016 业绩不及预期，营收同增16%、净利同增37%；海外业务亮眼，量利双升；公司是一带一路民企龙头，订单保障倍数高。目标价11 元，空间17%，增持。
投资要点：
投资建议。公司业绩不及预期，下调2017-18 年EPS 至0.4、0.53元（原0.43、0.55 元），增速45%/30%，下调目标价至11 元（原14.93元），对应2017 年28 倍PE，空间20%，维持增持。
业绩不及预期。1）2016 年营收47 亿/+16%，净利5 亿/+37%，单季度增速60%/7%/30%/63%；2）海外/国内营收同增102%/-39%，海外毛利率30%/+6pct；国内毛利率17%/-2pct，系营改增影响；3）三费率10%/+5pct，系工程维修、业务拓展导致管理费用增加，改善经营现金流增加借款、海外摊销费导致财务费用上升132%；4）经营净现金流-17 亿/-478%，投资净现金流-1 亿/+435%，筹资净现金流22 亿/231%，系公司高速发展对流动资金需求高； 4）应收37 亿/+58%，资产减值损失1.7 亿，计提坏账1.6 亿，资产减值损失占比提高31%。
一带一路民企龙头，订单保障倍数高。①2016 年公司海外订单高增，我们估算公司2016 年新签70-80 亿元（不包含188 亿的双子塔项目），相比2015 年海外公告订单40 亿的规模实现翻倍，预计公司累计海外在手订单310 多亿（中标未完工的口径，包括双子塔项目），对海外收入保障倍数达19 倍。②2016 年12 月公司新签188 亿元规模的柬埔寨双子塔大单，目前项目的土地已获批，预计3 月底开工，建设周期5 年。③一带一路主题相关度高，公司在老挝、柬埔寨、科威特市占率较高，订单主要分布在东南亚和中东。
风险因素。定增尚未取得核准；海外项目的不确定性。
本報告導讀：
公司2016 業績不及預期，營收同增16%、淨利同增37%；海外業務亮眼，量利雙升；公司是一帶一路民企龍頭，訂單保障倍數高。目標價11 元，空間17%，增持。
投資要點：
投資建議。公司業績不及預期，下調2017-18 年EPS 至0.4、0.53元（原0.43、0.55 元），增速45%/30%，下調目標價至11 元（原14.93元），對應2017 年28 倍PE，空間20%，維持增持。
業績不及預期。1）2016 年營收47 億/+16%，淨利5 億/+37%，單季度增速60%/7%/30%/63%；2）海外/國內營收同增102%/-39%，海外毛利率30%/+6pct；國內毛利率17%/-2pct，系營改增影響；3）三費率10%/+5pct，系工程維修、業務拓展導致管理費用增加，改善經營現金流增加借款、海外攤銷費導致財務費用上升132%；4）經營淨現金流-17 億/-478%，投資淨現金流-1 億/+435%，籌資淨現金流22 億/231%，系公司高速發展對流動資金需求高； 4）應收37 億/+58%，資產減值損失1.7 億，計提壞賬1.6 億，資產減值損失佔比提高31%。
一帶一路民企龍頭，訂單保障倍數高。①2016 年公司海外訂單高增，我們估算公司2016 年新籤70-80 億元（不包含188 億的雙子塔項目），相比2015 年海外公告訂單40 億的規模實現翻倍，預計公司累計海外在手訂單310 多億（中標未完工的口徑，包括雙子塔項目），對海外收入保障倍數達19 倍。②2016 年12 月公司新籤188 億元規模的柬埔寨雙子塔大單，目前項目的土地已獲批，預計3 月底開工，建設週期5 年。③一帶一路主題相關度高，公司在老撾、柬埔寨、科威特市佔率較高，訂單主要分佈在東南亞和中東。
風險因素。定增尚未取得核準；海外項目的不確定性。
