2016 年业绩符合预期
神州长城公布2016 年业绩:营业收入46.7 亿元,同比增长16.3%;归属母公司净利润4.7 亿元,同比增长36.6%,对应每股盈利0.28元。4Q16 收入14.3 亿元,同比增长30.9%,净利润1.7 亿元,同比增长63.7%,业绩符合我们预期。
2016 年4 季度,公司毛利率同比提升4.7ppt 至29.7%,剔除税金影响后同比提升幅度达6.8ppt,主要因高毛利率的海外业务收入占比的提升(2016 年海外业务毛利率达29.9%,远高于国内17.2%的水平);三项费用率同比增加3.1ppt,主要因业务拓展带来的人员工资、差旅费、咨询费等提升;所得税费用同比增加645%,主要因低基数。2016 年经营活动现金净流出16.9 亿元(2015 年为净流出2.9 亿元),主要因海外项目扩张带来的项目保证金和预付款支出增加。
发展趋势
海外业务持续高增长。2016 年公司实现海外收入31.9 亿元,同比增长102.4%,占总收入的比例进一步从2015 年的39.2%提升至68.3%。2016 年公司海外中标订单超过270 亿元,相当于2016年海外收入的8.5 倍,未来海外业务高增长有保障。
PPP 带动国内业务回暖。2016 年公司共中标4 个医院PPP 项目,总投资达到25.7 亿元,目前项目已陆续开工并开始贡献收入。在此带动下,2017 年国内业务有望显著回暖。同时,公司通过外延并购完善了国内建筑业务资质,产业链进一步完善。
盈利预测
由于部分海外项目开工慢于预期,我们将2017 年净利润预测下调10.2%至6.6 亿元,同时引入2018 年净利润预测9.1 亿元。
估值与建议
目前,公司股价对应23.8 倍2017e P/E,且低于10.41 元/股的定增价格,具有一定的安全边际。我们维持推荐的评级,但将目标价下调10.56%至人民币12.70 元,较目前股价有38.34%上行空间。主要基于盈利预测调整。
风险
PPP 进展慢于预期;海外经营风险。
2016 年業績符合預期
神州長城公佈2016 年業績:營業收入46.7 億元,同比增長16.3%;歸屬母公司淨利潤4.7 億元,同比增長36.6%,對應每股盈利0.28元。4Q16 收入14.3 億元,同比增長30.9%,淨利潤1.7 億元,同比增長63.7%,業績符合我們預期。
2016 年4 季度,公司毛利率同比提升4.7ppt 至29.7%,剔除税金影響後同比提升幅度達6.8ppt,主要因高毛利率的海外業務收入佔比的提升(2016 年海外業務毛利率達29.9%,遠高於國內17.2%的水平);三項費用率同比增加3.1ppt,主要因業務拓展帶來的人員工資、差旅費、諮詢費等提升;所得税費用同比增加645%,主要因低基數。2016 年經營活動現金淨流出16.9 億元(2015 年為淨流出2.9 億元),主要因海外項目擴張帶來的項目保證金和預付款支出增加。
發展趨勢
海外業務持續高增長。2016 年公司實現海外收入31.9 億元,同比增長102.4%,佔總收入的比例進一步從2015 年的39.2%提升至68.3%。2016 年公司海外中標訂單超過270 億元,相當於2016年海外收入的8.5 倍,未來海外業務高增長有保障。
PPP 帶動國內業務回暖。2016 年公司共中標4 個醫院PPP 項目,總投資達到25.7 億元,目前項目已陸續開工並開始貢獻收入。在此帶動下,2017 年國內業務有望顯著回暖。同時,公司通過外延併購完善了國內建築業務資質,產業鏈進一步完善。
盈利預測
由於部分海外項目開工慢於預期,我們將2017 年淨利潤預測下調10.2%至6.6 億元,同時引入2018 年淨利潤預測9.1 億元。
估值與建議
目前,公司股價對應23.8 倍2017e P/E,且低於10.41 元/股的定增價格,具有一定的安全邊際。我們維持推薦的評級,但將目標價下調10.56%至人民幣12.70 元,較目前股價有38.34%上行空間。主要基於盈利預測調整。
風險
PPP 進展慢於預期;海外經營風險。