彩客化学去年业绩较预期理想，收入及纯利分别按年上升18%及24%。期内公司主要产品DSD酸及其他染料销量保持稳定，但因其平均售价按年下跌12%，拖累该分部收入同比下降13%。可是，由于去年一硝基甲苯销量亦大增逾近1.2倍，加上平均售价上升，推动集团整体盈利增长。加上二月宣布收购的营创三征预期于下半年完成并带来财务贡献。调高评级及目标价至推荐及5.80港元。

　　DSD酸售价回稳。PNT为DSD酸的主要原材料，由于彩客为全球最大的DSD酸生产商，因此它也是全球最大的PNT采购商。去年集团大幅扩大一硝基甲苯产能，减少对外85%PNT的采购，导致后者供过于求，令DSD酸的生产成本连带价格都下跌。2016年彩客DSD酸的平均价格下跌12%，拖累收入按年倒退13%。随库存消耗及油价回升等因素，今年DSD酸价格已回稳，推动此分部收入增加。

　　一硝基甲苯销量倍增。彩客去年收入及盈利增长的主要动力来自一硝基甲苯销量按年上升116%至37,851吨，这是由于去年3月其产能上升1倍至8万吨。一硝基甲苯包括PNT及ONT等，而ONT主要用作生产OT。彩客增产后，PNT用作生产DSD酸以减少对外依赖及降低成本；而ONT及OT则用于制造除草剂，增加收入来源。受惠行业整合，此分部去年平均售价上升17%，毛利率由前年8.6%大幅扩张至去年26.1%。由于其产能仍未充份利用，今年有望透过增加销量进一步推动收入上升。

　　增产及收购巩固领导地位。DSD酸及DMAS的产能今年底分别上升1.8倍及50%，预期能进一步扩大其市占率。另外，彩客二月时宣布收购主要生产三聚氯氰的营创三征精细化工75%股权，一方面纵向加强生产下游OBA产品，二来横向拓展ONT及OT等产品。扩产及收购有助彩客进一步巩固其行业领导地位及扩阔收入来源。

　　调升評級至推荐，目标价升至5.8港元。预期收购营创三征将于下半年完成，其下半年收入及盈利将并入彩客化学的业绩。加上其扩产计划将进一步推动其明年收入及盈利增长，调高评级至推荐。以今年17倍预期市盈率，即平均市盈率加1标准偏差计算，目标价由4.42调高至5.80。