投资要点

2016年可比单店销售同比衰退8.1%：公司2016 实现收入23.79 亿元，较2015 年25.45 亿元同比下降6.5%，受到公司年内放缓扩张步伐以及单店持续同比衰退影响。收入中中国大陆餐厅占87.6%，香港餐厅业务占7.9%,包装拉面及相关产品销售额占比4.5%。分品类数据，中国大陆餐厅收入为22.29 亿元，同比下降9.88%，内地餐厅数量由2015 年末的634 家缩减至2016 年末的614 家。香港地区餐厅收入为2.01 亿元，同比增长4.4%。受益于分销渠道的广泛覆盖， 包装拉面及相关产品收入1.60 亿元，同比增长39.74%，成为全公司的新增长极。

　　毛利率微增，净利提升靠金融资产重估带动：由于2016 年公司更多采用直接购买借以稳定原材料价格，以及收益增值税改革方案，公司2016 年存货成本下降13.9%至6.66 亿元。存货成本的管控使毛利率同比提升2.4ppts至72%。2016 年内地餐厅/包装面及相关产品生产赚取溢利率分别提升2.2ppts/2.25ppts 至15.6%/7.7%，香港餐厅则受累于商誉减值，溢利率从2015 年4% 降至-8.5%。2016 年公司其他损益部分获得大幅增长，由2015年的256.4 万元亏损增长23994.1%至2016 年的6.12 亿元，该巨幅变动主要由于公司的金融资产公允值变动。受益于损益的大幅变动，2016 年归属公司的权益持有人的净利润率同比增长260.5%，达到6.65 亿人民币。公司核心经营利润则同比增长12.9%。

　　我们的观点：2017 年公司将持续通过管理精细化、智慧高端化的战略保持市占率。公司于2016 年签下全球8000 多家机场店及欧洲市场门店，积极接入大数据系统，意在提升消费体验。我们预计2017 年中国内地门店数量或将继续温和下行趋势，年内公司净利难有提升，有望借助服务高端化提升毛利率水平。根据公司战略，我们预期未来或在新业态上有所扩张，而并购有望成为其实现的主要方式。根据Bloomberg 市场一致预期，目前公司股价对应2017 年P/E 为14.8 倍，建议投资者审慎关注。

　　风险提示：食品安全；原材料价格变动超预期；费用超预期