主要观点

　　1. 核心重点齐发力，业绩增长符合预期

　　公司核心品种银丹心脑通继续保持了10%以上的稳定增长，重点打造的颗粒剂产品线小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒等与公司全国领先的OTC 营销网络协同发力实现了快速增长，因此公司2016 年实现营业收入22.14 亿元，同比增长16.59%，同时，实现扣非后归母净利润4.74亿元，同比增长21.52%，营收与净利润双双实现了快速增长，基本符合我们的预期。公司在制药领域深耕多年，在营销团队建设上卓有成效，终端覆盖率在全国名列前茅；其中医院方面，公司已开发二级以上医院3570多家，包括三级医院1200 多家，三级医院覆盖率达到56%；而药店终端方面，公司覆盖门店数量达到30 多万家，覆盖率接近80%；同时，公司配合分级诊疗的落地，在基层渠道开发上也不遗余力，新开发基层诊所约3 万家。在公司强而有力的营销平台的支撑下，我们预计公司未来业绩仍将保持稳定而快速的增长。

　　2. 新药研发稳步推进，医院扩张再下一城

　　在保持现有品种稳定快速增长的同时，公司在研发创新和产业链延伸上也积极出击，初见成效。一方面，公司充分利用科研院所和高等院校等学术资源探索“产学研”一体化的自主创新模式，目前在研新药涉及中药、化药和生物药等品种及循环系统、抗肿瘤等大病领域，多方出击一旦捕获，未来有望成为公司业绩新的增长点。另一方面，公司以独家院内制剂品种糖宁通络胶囊为突破口切入到糖尿病防治服务领域，贵阳、长沙中医糖尿病医院均已如期开业，其中贵阳医院2016 年共接待患者2.5 万余人次，实现营业收入5224 万元，此外公司新参股以成都中医药大学国家重点学科中医五官科学术带头人段俊国教授团队为核心的成都银海启明医院管理有限公司，共同投资建设成都中医大银海眼科医院，为公司糖尿病防治产品和服务模式的对外输出又找到了一个新的资源平台。

　　3. 值得期待的糖尿病产业链

　　除了建设实体中医糖尿病医院以外，公司一方面通过院内制剂合作的模式在省内外积极推广糖宁通络胶囊，目前已在贵州省内签约各类医疗机构26家，并已进入当地各级医保，加上公司自建医院两家，目前总数达到28家，同时公司还在积极与各大医疗机构沟通合作以求进一步扩大产品覆盖面。此外，公司与贵州省卫计委和腾讯计算机联合签订了《贵州“互联网+慢性病医疗服务”战略合作协议》，以公司下属糖尿病专科医院为载体，打造“线上+线下”的糖尿病管理治疗综合产业链，目前活跃用户数已达到4 万余人，受到了省内外专家的一致好评。

　　4.投资建议：

　　我们预计公司2017-2019 年实现营业收入25.77 亿元、29.82 亿元和33.90亿元，同时，实现归母净利润5.57 亿元、6.14 亿元和6.70 亿元，对应每股收益分别为0.39 元、0.44 元和0.47 元，对应PE46 倍、42 倍和38 倍，维持“推荐”评级。

　　5. 风险提示：

　　核心品种招标降价的风险；糖宁通络胶囊推广不如预期的风险。