一、事件概述
近期，福日电子发布2016 年年报、利润分配方案：1）2016 年实现营收70.96亿元，同比增长14.77%，归属于上市公司股东的净利润6376.22 万元，同比下降45.63%，扣非净利润-4824.48 万元，同比下降269.32%，基本每股收益为0.15 元，扣非每股收益为-0.11 元；2）拟每10 股派发现金股利0.2 元（含税）。
二、分析与判断
16 年报业绩超预期，通讯业务和LED 业务成为增长主力1、年报业绩超预期。Wind 一致预期公司2016 年业绩为2306 万元。（1）公司综合毛利率为6.19%，同比下降1 个百分点。（2）三大主营业务——通讯及智慧家电业务/贸易类业务/LED 业务，同比增速分别为64.53%/-7.67%/-26.39%，收入占比分别为51.53%/40.71%/7.56%，毛利率分别为8.86%/13.99%/0.88%，毛利率分别变化0/-3.63/-0.08 个百分点。（3）期间费用率为6.12%，同比下降0.05 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.30%/4.38%/0.44%，分别提高0.01 个百分点、提高0.27 个百分点、下降0.33 个百分点。
2、计提资产减值准备，通讯和LED 贡献主要业绩。根据年报，2016 年Q4 营收21.56 亿元，同比增长24.30%，归母净利润-984 万元，同比下降108.97%。
2016 年业绩增长主要原因是公司手机ODM 订单大幅上涨及LED 封装业务快速增长。出于谨慎性原则，公司2016 年计提资产减值准备11,399.2 万元，同比增长6917.3 万元，包括计提迈锐光电商誉减值准备2,990 万元、计提蓝图节能翼钢项目固定资产减值准备3,586 万元、单项计提应收款项坏账准备978.22万元。
通讯业务成功开拓海外市场及优质运营商，ODM 订单大幅增长，业绩承诺兑现1、报告期内，中诺通讯持续优化客户结构，成功开拓印度、东南亚、欧洲、南美等海外市场以及优质运营商，针对海外客户开发了新产品，为华为、联想等客户研发了多款手机，华为等重点客户的ODM 订单快速增长，手机销量同比增长44.2%。此外，中诺通讯投资4504 万元新建中高端智能机生产线并收购迅锐通信51%股权，制造规模进一步扩大，研发能力和盈利能力进一步提升。
2、业绩承诺兑现。根据业绩承诺，2016 年中诺通讯、迅锐通信将分别实现扣非归母净利润不低于1.2 亿元、0.38 亿元。中诺通讯2016 年实现营收36.68 亿元，同比增长58.4%，净利润1.26 亿元，同比增长21.5%，扣非净利润1.21 亿元。2016 年迅锐通信实现扣非净利润0.40 亿元。迅锐通信从事手机整机ODM设计和手机主板设计，主要客户包括康佳、海尔、小辣椒、百立丰、维图等智能手机厂商。
3、我们认为，随着全球智能手机行业集中度的提升以及中国主要手机品牌的崛起，凭借优异的ODM 能力及客户资源，通讯业务将持续突破国内一线智能手机客户并伴随客户快速成长。伴随“一带一路”政策的落地和海外发展中国家人口红利的释放，通讯业务将有望提升海外市场的份额。
LED业务结构持续优化，封装订单实现较快增长，产业链布局不断完善1、报告期内，源磊科技顺利导入阳光照明等大客户，积极布局闪光灯、摄影灯、紫外灯、红外灯等新业务，加强灯丝、COB、闪光灯等LED 封装新产品研发，投资4482 万元新建灯丝LED、SMD LED 等生产线，产能进一步扩大；受迈锐光电厂房搬迁及产品策略变化影响，LED 应用订单有所下滑。公司以2650 万元增持源磊科技9%股权，目前持有其51%股权。
2、根据业绩承诺，2016 年源磊科技将实现扣非归母净利润不低于0.4 亿元。
源磊科技完成业绩承诺，2016 年实现营收3.79 亿元，同比增长25.9%，净利润4148.94 万元，同比增长18.2%，扣非净利润4,033.96 万元，灯丝LED 成为其新的业绩增长点。
3、我们认为，公司将持续加大投入LED 业务，优化LED 产业链布局，随着迈锐光电厂房搬迁结束，LED 业务将继续成为公司业绩的主要增长点。
内外贸供应链业务占营收比重下降明显，转型成效显著1、报告期内，公司持续优化业务流程与客户结构，提升内控管理水平，加强与央企、上市公司、大型民企合作，积极开拓市场，经营风险进一步降低。内外贸供应链业务2016 年实现营收28.84 亿元，占总营收比例为40.6%，2015 年营收为30.93 亿元，占总营收比例为50.0%。
2、我们认为，随着三大业务结构持续优化，内外贸供应链业务占总营收比例将持续下降，竞争优势显著的通讯业务和LED 光电业务将进一步加强。
定增完成，资产负债率明显下降，流动资金增加公司于2016 年5 月非公开发行股票76,166,375 股，共募集资金6.54 亿元，主要用于偿还银行借款及补充流动资金。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.18 元、0.22 元和0.25 元，当前股价对应的PE 分别为66.3X、54.4X 和48.1X。考虑到公司是福建省国资委旗下重点上市平台，具有国企改革预期，可给予公司2017 年75~80 倍PE，未来6 个月合理估值13.50元~14.40 元，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
1、海外市场拓展不及预期；2、行业竞争加剧；3、制造成本上升。
一、事件概述
近期，福日電子發佈2016 年年報、利潤分配方案：1）2016 年實現營收70.96億元，同比增長14.77%，歸屬於上市公司股東的淨利潤6376.22 萬元，同比下降45.63%，扣非淨利潤-4824.48 萬元，同比下降269.32%，基本每股收益爲0.15 元，扣非每股收益爲-0.11 元；2）擬每10 股派發現金股利0.2 元（含稅）。
二、分析與判斷
16 年報業績超預期，通訊業務和LED 業務成爲增長主力1、年報業績超預期。Wind 一致預期公司2016 年業績爲2306 萬元。（1）公司綜合毛利率爲6.19%，同比下降1 個百分點。（2）三大主營業務——通訊及智慧家電業務/貿易類業務/LED 業務，同比增速分別爲64.53%/-7.67%/-26.39%，收入佔比分別爲51.53%/40.71%/7.56%，毛利率分別爲8.86%/13.99%/0.88%，毛利率分別變化0/-3.63/-0.08 個百分點。（3）期間費用率爲6.12%，同比下降0.05 個百分點。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲1.30%/4.38%/0.44%，分別提高0.01 個百分點、提高0.27 個百分點、下降0.33 個百分點。
2、計提資產減值準備，通訊和LED 貢獻主要業績。根據年報，2016 年Q4 營收21.56 億元，同比增長24.30%，歸母淨利潤-984 萬元，同比下降108.97%。
2016 年業績增長主要原因是公司手機ODM 訂單大幅上漲及LED 封裝業務快速增長。出於謹慎性原則，公司2016 年計提資產減值準備11,399.2 萬元，同比增長6917.3 萬元，包括計提邁銳光電商譽減值準備2,990 萬元、計提藍圖節能翼鋼項目固定資產減值準備3,586 萬元、單項計提應收款項壞賬準備978.22萬元。
通訊業務成功開拓海外市場及優質運營商，ODM 訂單大幅增長，業績承諾兌現1、報告期內，中諾通訊持續優化客戶結構，成功開拓印度、東南亞、歐洲、南美等海外市場以及優質運營商，針對海外客戶開發了新產品，爲華爲、聯想等客戶研發了多款手機，華爲等重點客戶的ODM 訂單快速增長，手機銷量同比增長44.2%。此外，中諾通訊投資4504 萬元新建中高端智能機生產線並收購迅銳通信51%股權，製造規模進一步擴大，研發能力和盈利能力進一步提升。
2、業績承諾兌現。根據業績承諾，2016 年中諾通訊、迅銳通信將分別實現扣非歸母淨利潤不低於1.2 億元、0.38 億元。中諾通訊2016 年實現營收36.68 億元，同比增長58.4%，淨利潤1.26 億元，同比增長21.5%，扣非淨利潤1.21 億元。2016 年迅銳通信實現扣非淨利潤0.40 億元。迅銳通信從事手機整機ODM設計和手機主板設計，主要客戶包括康佳、海爾、小辣椒、百立豐、維圖等智能手機廠商。
3、我們認爲，隨着全球智能手機行業集中度的提升以及中國主要手機品牌的崛起，憑藉優異的ODM 能力及客戶資源，通訊業務將持續突破國內一線智能手機客戶並伴隨客戶快速成長。伴隨“一帶一路”政策的落地和海外發展中國家人口紅利的釋放，通訊業務將有望提升海外市場的份額。
LED業務結構持續優化，封裝訂單實現較快增長，產業鏈佈局不斷完善1、報告期內，源磊科技順利導入陽光照明等大客戶，積極佈局閃光燈、攝影燈、紫外燈、紅外燈等新業務，加強燈絲、COB、閃光燈等LED 封裝新產品研發，投資4482 萬元新建燈絲LED、SMD LED 等生產線，產能進一步擴大；受邁銳光電廠房搬遷及產品策略變化影響，LED 應用訂單有所下滑。公司以2650 萬元增持源磊科技9%股權，目前持有其51%股權。
2、根據業績承諾，2016 年源磊科技將實現扣非歸母淨利潤不低於0.4 億元。
源磊科技完成業績承諾，2016 年實現營收3.79 億元，同比增長25.9%，淨利潤4148.94 萬元，同比增長18.2%，扣非淨利潤4,033.96 萬元，燈絲LED 成爲其新的業績增長點。
3、我們認爲，公司將持續加大投入LED 業務，優化LED 產業鏈佈局，隨着邁銳光電廠房搬遷結束，LED 業務將繼續成爲公司業績的主要增長點。
內外貿供應鏈業務佔營收比重下降明顯，轉型成效顯著1、報告期內，公司持續優化業務流程與客戶結構，提升內控管理水平，加強與央企、上市公司、大型民企合作，積極開拓市場，經營風險進一步降低。內外貿供應鏈業務2016 年實現營收28.84 億元，佔總營收比例爲40.6%，2015 年營收爲30.93 億元，佔總營收比例爲50.0%。
2、我們認爲，隨着三大業務結構持續優化，內外貿供應鏈業務佔總營收比例將持續下降，競爭優勢顯著的通訊業務和LED 光電業務將進一步加強。
定增完成，資產負債率明顯下降，流動資金增加公司於2016 年5 月非公開發行股票76,166,375 股，共募集資金6.54 億元，主要用於償還銀行借款及補充流動資金。
三、盈利預測與投資建議
預計公司2017~2019 年EPS 分別爲0.18 元、0.22 元和0.25 元，當前股價對應的PE 分別爲66.3X、54.4X 和48.1X。考慮到公司是福建省國資委旗下重點上市平臺，具有國企改革預期，可給予公司2017 年75~80 倍PE，未來6 個月合理估值13.50元~14.40 元，首次覆蓋，給予公司“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
1、海外市場拓展不及預期；2、行業競爭加劇；3、製造成本上升。
