事 項: 我們近期對公司進行了調研,就市場關心的一些情況與公司進行了充分溝通。 主要觀點 1.強大的銷售隊伍是公司的核心競爭力 公司三分之二的業績來自於OTC銷售,而強大的地面營銷團隊是公司的核心競爭力。公司自建營銷團隊由4000多人組成,共覆蓋全國零售藥店30萬家,佔全國零售藥店數量的71%左右,而未來這個數字還將提升到80%。同時,公司已開發二級以上醫院3570多家,其中三級醫院1200多家,佔全國三級醫院數量的56%。此外,爲了配合分級診療的逐步落地,公司也加大了對基層醫療機構的渠道開拓工作,新開發基層診所3萬家左右,基層診所的藥品銷售收入有望成爲公司未來新的業績增長點。 2.核心品種持續發力,在研品種值得期待 公司核心品種銀丹心腦通軟膠囊受益於心腦血管中成藥市場規模的持續兩位數以上的高增長和中藥注射劑替代作用的影響,預計2016年全年增速在20%以上,成爲公司業績的主要推手;公司近年重點打造的顆粒劑產品線在上下游環節的一致發力下也取得了快速增長,未來有望成爲公司業績的又一重要支撐;而二三線品種的膠囊片劑因爲明確的適應症範圍和確切的療效也受到終端和消費者的一致認同,未來有望繼續保持穩定增長的勢頭。此外,公司在新藥研發上也投入重金力圖有所突破,目前確定的在研品種涵蓋了抗腫瘤藥、抗病毒藥和腎病用藥等不同領域,包括小分子靶向藥、中成藥和生物藥等不同品種。公司通過與科研院所的合作,彌補了公司在新藥研發上的技術短板,進一步提高了公司的研發創新能力,並加快了對公司高層次技術人才的培養,但目前在研品種成果轉化所需時間較長,短期之內對公司業績沒有明顯支撐作用。 3.打造以糖寧通絡膠囊爲核心的糖尿病管理治療綜合服務產業鏈 糖寧通絡膠囊是脫胎於祖傳苗藥秘方的公司獨家品種,在小範圍隨機雙盲臨床試驗上取得了優異的成績:對糖化血紅蛋白、空腹血糖和餐後血糖有顯著降低作用,有效率分別達到84%、85%和85%,如果試驗結果能夠得到進一步證實和推廣,對改善我國糖尿病大國的現狀有着重要的臨床意義。目前糖寧通絡膠囊還未取得新藥註冊批件,但公司以中藥院內製劑的形式與醫院進行合作推廣,截止2016年底貴州省內自建和簽約各類醫療機構 27家,省外新開業醫院1家,隨着《中醫藥法》的正式頒佈實施,糖寧通絡膠囊有望成爲院內製劑的最大受益者。同時,公司與香港大學及四川大學華西醫院一起,針對糖寧通絡膠囊的有效成分和藥理研究展開了一系列合作,部分研究成果有望於近期發表,以上種種無疑都有望推動產品在臨床的快速擴張。此外,公司與貴州省衛計委和騰訊計算機聯合簽訂了《貴州“互聯網+慢性病醫療服務”戰略合作協議》,以公司下屬糖尿病專科醫院爲載體,打造“線上+線下”的糖尿病管理治療綜合產業鏈,目前活躍用戶數已達到4萬餘人,受到了省內外專家的一致好評。 4.投資建議: 我們預計公司2016-2018年實現營業收入22.79億元、26.89億元和32.00億元,實現歸母淨利潤5.05億元、6.32億元和7.92億元,每股淨利潤分別爲0.36元、0.45元和0.56元,對應PE分別爲49倍、39倍和31倍,鑑於公司營銷出色、產品佈局合理,且以糖寧通絡膠囊爲核心的慢病管理業務受益於《中醫藥法》對院內製劑的推動有望實現快速擴張,首次覆蓋給予“推薦”評級。 5.風險提示: 核心品種招標降價的風險;糖寧通絡膠囊推廣不如預期的風險。