雏鹰模式3.0兼顾了轻资产降费用与股权投资增收益,在充分享受猪周期高景气的同时最大程度抵御猪价下行的风险;通过与沙县小吃的实质性合作,开拓了农牧企业进军下游餐饮的新颖模式,雏鹰模式在第二场景的应用值得期待。

雏鹰模式,创新为王

雏鹰模式从1.0升级至3.0,在提升机械化和现代化水平的同时,大量转让现有及在建猪舍进而减少固定资产规模,通过杠杆的轻资产模式构建养猪平台,养殖规模稳步上行,肥猪比例增大增厚业绩。“雏鹰模式”的独特之处在于拥有产品选择权,我们形象地称为“雏鹰期权”,景气下行期延缓业绩下滑。

对外投资是雏鹰区别于其他农牧企业的另一大闪光点,快速切入新兴产业并与主业产生协同。我们预计,2016年投资收益贡献净利润约1.4-1.6亿,为业绩增量和额外亮点;且部分项目尚处于培育期,后续的回报率将越来越高。

沙县连城,危中存机

水能载舟亦能覆舟,松散管理下的野蛮生长成就了沙县小吃的连锁餐饮神话,但也注定了消费升级下品牌形象提升的困境。久旱逢甘霖,雏鹰的加盟将开启沙县新的篇章,用服务的姿态和帮扶的方式来推进沙县小吃集团与门店的关系,为其增加收入和利润来源的同时建立稳固的共赢互利关系,这将成为雏鹰模式的第二应用场景,与“公司+农户”合作养猪的原理相同。

沙县投资将以平台形式对接上游供应商,提升品牌形象并降低采购成本,实现双赢。6万终端门店华丽转身为社区到家服务平台和传媒终端,渠道变现值得期待。凭借好吃不贵,沙县小吃得以纵横天下,如今6万家店在“公司+业主”的全新模式下是否能重写温氏“公司+农户”的神话,我们拭目以待。

盈利预测与估值

我们预计2016/17/18年生猪出栏240/300/400万头,仔猪占比约为40%/37%/33%,归母净利9.4/12.2/15.5亿元,EPS为0.30/0.39/0.49元,给予2017年18-22倍PE得出一年内目标价为7.0-8.6元,较现价具有48-81%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:股权投资回报不达预期,沙县小吃整合不顺,部分城市规模不经济。