事件:公司公佈2013年三季報,前三季度公司實現營業收入1.80億元,同比下降13.09%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.68億元,同比下降7.09%;基本每股收益0.62元。 觀點: 1.國內市場銷售低於預期,公司業績同比略有下降 報告期內,公司實現營業收入1.80億元,同比下降13.09%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.68億元,同比下降7.09%。其中三季度單季度實現營業收入0.43億元,同比下降37.50%;歸屬於上市公司股東的淨利潤0.24億元,同比下降3.23%。公司營業收入及淨利潤略有下滑,主要是公司國內市場產品結構發生變化所致。一方面,公司芯片銷量有所下降;另一方面,子公司富根智能參與國網招投標的情況不理想。我們預計公司下一階段將加大國內市場營銷力度,穩固國內市場的份額。國家電網公司2013年年初制定的智能電錶招標量爲5500萬隻,今年先後三批智能電錶招標數量已經超過5300萬隻。隨着農網改造的新增需求以及原有智能電錶的更新需求的釋放,總需求量將超過年初規劃,我們預計今年智能電錶的招標數量有望達到6500萬隻,公司的市場佔有率有望達到10%。 2.公司持續加大研發投入,新產品將逐步上市 報告期內,公司的期間費用率同比上升3.54個百分點至20.49%,其中主要是管理費用率大幅上升7.06個百分點至24.39%,管理費用大幅增長主要是公司加大研發投入力度,研發費用持續增加。公司的優勢在於具備芯片的底層設計能力,可以根據客戶的需求進行個性化的定製。公司PL4000系列電力線載波芯片強化了PLC通信功能並增加無線通信功能,能自動兼容北美和歐洲的PLC通信標準,滿足國內外電力線載波芯片的市場需求。公司針對東歐市場,採用PL5000系列芯片設計了單相和三相電錶;針對非洲市場,設計了綜合管理系統和提供客服、充值等服務的呼叫中心。我們預計隨着公司新產品的逐步投放市場,規模效應的產生,公司的期間費用率將會回歸到正常水平。 3.加納降線損項目進展順利,BOT模式可複製性高 公司在加納的降損項目進展順利,三季度安裝電錶超過23000只,截至2013年9月30日,降損項目共完成69057只電錶的安裝,安裝進度較二季度明顯加快,目前已經完成項目安裝任務的15%。公司對施工人員加強了技術、安裝培訓,不斷提高人員施工質量和水平,電錶安裝能力已達到每天安裝300-600塊電錶,我們預計今年公司降線損項目電錶安裝量有望達到10萬塊,爲明年底完成45萬塊的目標打下堅實的基礎。公司若成功實施該項目,未來有望在加納其他地區進行模式複製,成長空間廣闊。另外,公司在加納的兩個配網項目運行正常,中部及西部省配網線路擴建項目預計在2013年底完成施工任務,加納阿善堤西,阿善堤東,東部及沃爾特區配網線路擴建項目目前物資還在採購及運輸過程中,預計2014年上半年完成施工任務。 結論: 公司一方面在國內加強營銷力度,鞏固市場份額,另一方面積極拓展海外業務,加納降線損項目進展順利,並且與多個非洲國家建立聯繫,後續可拓展空間十分廣闊。我們預計公司2013年-2015年的營業收入分別爲2.81億元、3.73億元4.82億元,淨利潤分別爲0.84億元、1.12億元和1.45億元,每股收益分別爲0.77元、1.02元和1.32元,對應的PE爲34倍、25倍和19倍,維持“推薦”投資評級。 風險提示: 加納降線損項目的進展低於預期。