事件:
公司前三季度盈利7408.66万,同比增长41.12%。前三季度收入9.28亿元,同比增长52.10%。
主要观点:
1、三季报业绩符合预期,新业务不断突破、传统业务保持增长、管理进一步完善 公司前三季度盈利7408.66万,同比增长41.12%,符合预期。公司积极开拓省煤器、锅炉综合改造业务,并取得突破,成为公司重要增长点;公司低氮燃烧业务、节油业务、锅炉余热利用等传统业务继续保持同比增长;公司通过不断完善产品技术,提高项目计划可控性,完善项目实施过程中的质量控制等措施,产品售后维护费用同比下降;公司通过进一步完善业务部门绩效考核,合理管控市场费用,报告期内销售费用实现了同比下降38.43%。值得注意的是,公司三季度收入增长36.67%,利润下滑25.5%,是由于去年三季度资产减值计提冲回1358万,为非经常性项目,而今年资产减值损失167万,排除这个因素影响,公司三季度单季增长非常明显。
2、以省煤器为核心的电厂综合改造业务顺利启动,有望成为公司下一个业绩支柱 一旦“十三五”期间“近零排放”政策开始执行,就需要各火电厂对现有的环保设备和技术进行新一轮改造。在国内火电减排政策日趋严格的形势下,火电厂亟需综合性的整体改造方案。龙源技术提出了一套以省煤器产品为核心的电厂综合改造方案,省煤器作为换热设备,可以吸收电厂烟气的余热并加以利用,同时烟气温度降低可提升脱硫脱硝除尘设备效率。以省煤器产品为核心的锅炉烟气余热利用同时具备较高的环保和经济效益。平均每个火电机组的省煤器项目金额达到几百万到几千万,预计净利润率约15%,目前市场处于启动初期,公司目前市场占有率约为15%。公司具有国电背景和较强技术优势,预计未来市场份额还有较大提升空间,可参考公司等离子点火器市场占有率约80%,低氮燃烧器市场份额也达30-40%。未来如果燃煤机组烟气余热利用改造高潮爆发,H型肋片省煤器有望成为公司下一个业绩支柱。
3、锅炉综合改造业务首次实现突破,公司收入大幅增加 锅炉综合改造业务是根据电厂客户要求对机组存在的缺陷进行改造,可能涉及燃烧系统、辅机系统等多方面。公司承担的“长源一发12号炉煤种变更适应性改造项目”于今年3月利投产,使得公司锅炉综合改造业务首次实现了突破,并实现了公司收入的较大增加。今年前三季度,锅炉改造占总收入约3.7%,即3400万元,体现了公司从设计制造型企业向节能环保综合服务型企业转型升级的阶段性成果,预计此部分收入将持续增加。未来公司将不断拓展锅炉综合改造业务,丰富现有业务和产品结构,获得更多后续订单,该项业务收入有望持续放量。
4、低氮燃烧业务步入中后期,公司有望顺利完成收入结构调整,实现稳定增长 为确保按期做到达标排放,今年将会成为我国火电机组脱硝改造的高峰年。伴随国内火电厂存量机组改造的基本完成,低氮改造市场将逐步步入中后期。预计明年起公司低氮燃烧改造的业务收入将开始下滑,公司该项业务的发展符合我们的前期判断。预计在电厂综合改造和锅炉综合改造市场启动后,明年公司收入结构将有较大变化。
5、等离子系列点火产品占据稳定市场份额,未来一段时间将保持平稳 公司是中国乃至世界等离子体点火设备的主要生产厂家,约占国内等离子体点火设备80%左右的市场份额。目前国内存在大量燃用劣质煤的锅炉,这些锅炉的启动和稳燃尚没有实行改造,依然采用工业用油,运行成本较高,环保负担大。近年来,公司致力于疑难特种锅炉以及劣质煤锅炉等离子点火技术的研究和工业应用,并不断取得突破,填补等离子体点火领域的技术空白。总体来说,等离子点火技术未来还有大量待开发的市场,公司将凭借不断的技术突破争取到更多的订单,公司等离子及微油点火业务收入将在未来2~3年内保持稳定。今年4月,公司与土耳其签订了海外首个等离子体无燃油电厂项目,将成为公司“等离子体无燃油燃煤电厂”技术的海外工程示范,为该技术的出口前景提供可能。
6、盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS分别0.35元、0.42元、0.52元,对应估值分别为37倍、31倍、25倍。公司以省煤器为主的余热利用和锅炉综合改造业务支持公司新增长,给予买入评级。
7、风险提示 环保政策落实进度低于预期;行业竞争激烈带来的产品毛利率降低风险;省煤器的推广进度低于预期。
事件:
公司前三季度盈利7408.66萬,同比增長41.12%。前三季度收入9.28億元,同比增長52.10%。
主要觀點:
1、三季報業績符合預期,新業務不斷突破、傳統業務保持增長、管理進一步完善 公司前三季度盈利7408.66萬,同比增長41.12%,符合預期。公司積極開拓省煤器、鍋爐綜合改造業務,並取得突破,成為公司重要增長點;公司低氮燃燒業務、節油業務、鍋爐餘熱利用等傳統業務繼續保持同比增長;公司通過不斷完善產品技術,提高項目計劃可控性,完善項目實施過程中的質量控制等措施,產品售後維護費用同比下降;公司通過進一步完善業務部門績效考核,合理管控市場費用,報告期內銷售費用實現了同比下降38.43%。值得注意的是,公司三季度收入增長36.67%,利潤下滑25.5%,是由於去年三季度資產減值計提衝回1358萬,為非經常性項目,而今年資產減值損失167萬,排除這個因素影響,公司三季度單季增長非常明顯。
2、以省煤器為核心的電廠綜合改造業務順利啟動,有望成為公司下一個業績支柱 一旦“十三五”期間“近零排放”政策開始執行,就需要各火電廠對現有的環保設備和技術進行新一輪改造。在國內火電減排政策日趨嚴格的形勢下,火電廠亟需綜合性的整體改造方案。龍源技術提出了一套以省煤器產品為核心的電廠綜合改造方案,省煤器作為換熱設備,可以吸收電廠煙氣的餘熱並加以利用,同時煙氣温度降低可提升脱硫脱硝除塵設備效率。以省煤器產品為核心的鍋爐煙氣餘熱利用同時具備較高的環保和經濟效益。平均每個火電機組的省煤器項目金額達到幾百萬到幾千萬,預計淨利潤率約15%,目前市場處於啟動初期,公司目前市場佔有率約為15%。公司具有國電背景和較強技術優勢,預計未來市場份額還有較大提升空間,可參考公司等離子點火器市場佔有率約80%,低氮燃燒器市場份額也達30-40%。未來如果燃煤機組煙氣餘熱利用改造高潮爆發,H型肋片省煤器有望成為公司下一個業績支柱。
3、鍋爐綜合改造業務首次實現突破,公司收入大幅增加 鍋爐綜合改造業務是根據電廠客户要求對機組存在的缺陷進行改造,可能涉及燃燒系統、輔機系統等多方面。公司承擔的“長源一發12號爐煤種變更適應性改造項目”於今年3月利投產,使得公司鍋爐綜合改造業務首次實現了突破,並實現了公司收入的較大增加。今年前三季度,鍋爐改造佔總收入約3.7%,即3400萬元,體現了公司從設計製造型企業向節能環保綜合服務型企業轉型升級的階段性成果,預計此部分收入將持續增加。未來公司將不斷拓展鍋爐綜合改造業務,豐富現有業務和產品結構,獲得更多後續訂單,該項業務收入有望持續放量。
4、低氮燃燒業務步入中後期,公司有望順利完成收入結構調整,實現穩定增長 為確保按期做到達標排放,今年將會成為我國火電機組脱硝改造的高峯年。伴隨國內火電廠存量機組改造的基本完成,低氮改造市場將逐步步入中後期。預計明年起公司低氮燃燒改造的業務收入將開始下滑,公司該項業務的發展符合我們的前期判斷。預計在電廠綜合改造和鍋爐綜合改造市場啟動後,明年公司收入結構將有較大變化。
5、等離子系列點火產品佔據穩定市場份額,未來一段時間將保持平穩 公司是中國乃至世界等離子體點火設備的主要生產廠家,約佔國內等離子體點火設備80%左右的市場份額。目前國內存在大量燃用劣質煤的鍋爐,這些鍋爐的啟動和穩燃尚沒有實行改造,依然採用工業用油,運行成本較高,環保負擔大。近年來,公司致力於疑難特種鍋爐以及劣質煤鍋爐等離子點火技術的研究和工業應用,並不斷取得突破,填補等離子體點火領域的技術空白。總體來説,等離子點火技術未來還有大量待開發的市場,公司將憑藉不斷的技術突破爭取到更多的訂單,公司等離子及微油點火業務收入將在未來2~3年內保持穩定。今年4月,公司與土耳其簽訂了海外首個等離子體無燃油電廠項目,將成為公司“等離子體無燃油燃煤電廠”技術的海外工程示範,為該技術的出口前景提供可能。
6、盈利預測與評級 預計公司2014-2016年EPS分別0.35元、0.42元、0.52元,對應估值分別為37倍、31倍、25倍。公司以省煤器為主的餘熱利用和鍋爐綜合改造業務支持公司新增長,給予買入評級。
7、風險提示 環保政策落實進度低於預期;行業競爭激烈帶來的產品毛利率降低風險;省煤器的推廣進度低於預期。