投资逻辑
电动助力转向是技术发展方向,出口与进口替代为市场增量空间:技术方面,液压转向为当前主流技术,但电动助力转向在油耗、稳定性等优势明显,正成为行业主流。市场方面,除随汽车产量增长外,进口替代与出口有望带来增量空间,2011年行业进出口总规模达25.6亿美元,空间广阔。
市场竞争较为激烈,公司规模处行业中游地位:行业内产能超50万套的企业约10家,其中外资与合资约6家,其占据合资乘用车主流配套,内资主要配套自主乘用车与商用车。行业规模最大的内、外资企业2011年销量分别为350与200万套;浙江世宝当前产能约80万套,规模处行业中游地位。
公司主配自主乘用车与商用车,EPS系统或为未来亮点:公司当前产品以液压转向为主,主配自主乘用车与商用车,其中对一汽集团依赖度超过35%。三大类产品中,仅乘用车转向器仍有较快增长,此外电动助力转向系统(EPS)已小批量适配奇瑞,未来有望成为业务亮点。
盈利能力或将逐步下行:公司原材料占营业成本的70%,毛利率受钢价波动影响较大;行业竞争激烈,公司规模与技术并不出色,易受客户压价;总体而言,公司议价能力较弱,盈利能力易受两头挤压。此外,募投项目的折旧费率达7.76%,较现有产能高2.5个百分点,转固后折旧压力较大。
综合来看,我们认为公司盈利能力或将呈下行趋势。
投资建议
我们认为公司规模、技术、客户等竞争优势较为普通,未来虽有业务亮点但也有盈利能力隐忧。公司港股折算成人民币后为1.93元/股,参考A股可比公司估值,我们认为公司A股合理价格区间为2.94-4.41元。
盈利预测与估值
预测公司2012-2014年摊薄后EPS为0.29元、0.29元、0.30元,A股汽车零部件企业2012年PE估值为14.6倍,按2012年10-15倍PE测算,公司合理价格为2.94-4.41元。
风险
行业销量超预期下滑、乘用车行业价格战致公司盈利能力下滑,原材料价
投資邏輯
電動助力轉向是技術發展方向,出口與進口替代爲市場增量空間:技術方面,液壓轉向爲當前主流技術,但電動助力轉向在油耗、穩定性等優勢明顯,正成爲行業主流。市場方面,除隨汽車產量增長外,進口替代與出口有望帶來增量空間,2011年行業進出口總規模達25.6億美元,空間廣闊。
市場競爭較爲激烈,公司規模處行業中游地位:行業內產能超50萬套的企業約10家,其中外資與合資約6家,其佔據合資乘用車主流配套,內資主要配套自主乘用車與商用車。行業規模最大的內、外資企業2011年銷量分別爲350與200萬套;浙江世寶當前產能約80萬套,規模處行業中游地位。
公司主配自主乘用車與商用車,EPS系統或爲未來亮點:公司當前產品以液壓轉向爲主,主配自主乘用車與商用車,其中對一汽集團依賴度超過35%。三大類產品中,僅乘用車轉向器仍有較快增長,此外電動助力轉向系統(EPS)已小批量適配奇瑞,未來有望成爲業務亮點。
盈利能力或將逐步下行:公司原材料佔營業成本的70%,毛利率受鋼價波動影響較大;行業競爭激烈,公司規模與技術並不出色,易受客戶壓價;總體而言,公司議價能力較弱,盈利能力易受兩頭擠壓。此外,募投項目的折舊費率達7.76%,較現有產能高2.5個百分點,轉固後折舊壓力較大。
綜合來看,我們認爲公司盈利能力或將呈下行趨勢。
投資建議
我們認爲公司規模、技術、客戶等競爭優勢較爲普通,未來雖有業務亮點但也有盈利能力隱憂。公司港股折算成人民幣後爲1.93元/股,參考A股可比公司估值,我們認爲公司A股合理價格區間爲2.94-4.41元。
盈利預測與估值
預測公司2012-2014年攤薄後EPS爲0.29元、0.29元、0.30元,A股汽車零部件企業2012年PE估值爲14.6倍,按2012年10-15倍PE測算,公司合理價格爲2.94-4.41元。
風險
行業銷量超預期下滑、乘用車行業價格戰致公司盈利能力下滑,原材料價
