14Q1盈利能力提升但仍在低位
人人乐14Q1实现收入34.19亿,同比下降3.64%,反映了超市整体增长疲软的大环境;实现归属上市公司净利0.24亿,同比增长3.07%;扣非净利同比下降0.63%;1)毛利率大幅提升1.46pp至21.64%,连续7个季度提升,预计在优化采购体系下毛利率继续上行;2)销售管理费用率同比上升1.30pp至19.77%,人工、租金、运营压力仍较明显,费用控制将成公司盈利能力恢复的关键;3)毛利率提升幅度超越费用率让净利率微升0.05pp至0.70%,连续5个季度提升,仍有非常大的提升空间。
14年经营展望:重点关注费用控制情况
公司将维持一二线城市社区店、三四线城市大卖场的拓展策略,预计公司14年新增门店10家,净增门店8家,面积增速约8%。在供给过剩、电商分流的大背景下,预计公司在未来几年里将面临较为严重的分流压力,特别是广东地区同店增长压力将持续。14年公司重点观察以费用控制为核心的内在效率提升,人工和租金成本是影响公司净利率恢复的核心因素。分季度看,公司往年2、3季度亏损明显;预计2、3季度盈利能力将有所改善,但减亏幅度是盈利能力恢复的关键。
盈利预测与投资建议
受顾客体验较差、同质化严重、电商分流、供给过剩、成本刚性上涨影响,一、二线城市大卖场业态聚客能力和盈利能力持续下降;随着未来2年内大量商业地产落成,三、四线城市大卖场业态也即将结束扩张蓝海期,大卖场业态未来业绩成长空间有限。我们判断公司13年顺利扭亏后14年还将有一个利润率回升的过程,之后将进入稳定、低速发展期。公司能否在业态上创新(社区店、针对不同客层的生鲜/食品/生活专业店等),抓住新一代消费者,是判断公司未来经营拐点的核心。维持14-16年EPS预测至0.08、0.08、0.09元,给予“持有”评级。
风险提示:同店增长大幅下滑,人工、租金压力增大。
14Q1盈利能力提升但仍在低位
人人樂14Q1實現收入34.19億,同比下降3.64%,反映了超市整體增長疲軟的大環境;實現歸屬上市公司淨利0.24億,同比增長3.07%;扣非淨利同比下降0.63%;1)毛利率大幅提升1.46pp至21.64%,連續7個季度提升,預計在優化採購體系下毛利率繼續上行;2)銷售管理費用率同比上升1.30pp至19.77%,人工、租金、運營壓力仍較明顯,費用控制將成公司盈利能力恢復的關鍵;3)毛利率提升幅度超越費用率讓淨利率微升0.05pp至0.70%,連續5個季度提升,仍有非常大的提升空間。
14年經營展望:重點關注費用控制情況
公司將維持一二線城市社區店、三四線城市大賣場的拓展策略,預計公司14年新增門店10家,淨增門店8家,面積增速約8%。在供給過剩、電商分流的大背景下,預計公司在未來幾年裏將面臨較為嚴重的分流壓力,特別是廣東地區同店增長壓力將持續。14年公司重點觀察以費用控制為核心的內在效率提升,人工和租金成本是影響公司淨利率恢復的核心因素。分季度看,公司往年2、3季度虧損明顯;預計2、3季度盈利能力將有所改善,但減虧幅度是盈利能力恢復的關鍵。
盈利預測與投資建議
受顧客體驗較差、同質化嚴重、電商分流、供給過剩、成本剛性上漲影響,一、二線城市大賣場業態聚客能力和盈利能力持續下降;隨着未來2年內大量商業地產落成,三、四線城市大賣場業態也即將結束擴張藍海期,大賣場業態未來業績成長空間有限。我們判斷公司13年順利扭虧後14年還將有一個利潤率回升的過程,之後將進入穩定、低速發展期。公司能否在業態上創新(社區店、針對不同客層的生鮮/食品/生活專業店等),抓住新一代消費者,是判斷公司未來經營拐點的核心。維持14-16年EPS預測至0.08、0.08、0.09元,給予“持有”評級。
風險提示:同店增長大幅下滑,人工、租金壓力增大。
