2011年1-9月,公司实现营业收入8.09亿元,同比增长3.85%;营业利润23.04亿元,同比增长156.6%;归属母公司净利润18.69亿元,同比增长116.45%;基本每股收益2.72元。

从单季度来看,2011年7-9月,公司实现营业收入2.58亿元,同比增长0.79%;归属于母公司净利润14.26亿元,同比增长370.64%,基本每股收益2.07元。

主营业务收入平稳增长。考虑主要是医药主业稳步发展。报告期内,延边药业通过新版GMP现场检查,吉林敖东工业园区建设稳步推进。

综合毛利率与期间费用率同向下降。报告期内,综合毛利率65.13%,同比下滑3.73个百分点,考虑为原材料、人工等成本增加。期间费用率48.78%,同比下降3.2个百分点,主要是销售费用率及财务费用率下降,而管理人员薪酬及差旅费增加导致管理费用率增加。

投资收益大幅增厚公司净利润。由权益法核算的广发证券带来的投资收益一直是公司重要的净利润来源,2011年以来由于证券市场低迷,广发证券投资收益同比降幅较大。据广发证券三季报,其净利润同比降42.99%。但由于广发证券股份有限公司于今年8月增发股份,公司拥有广发证券股权比例由24.82%下降至21.03%,根据证监会会计部相关要求进行会计处理,增加投资收益约18.03亿,增加净利润约13亿,增加每股收益约1.96元。

未来前景:1.考虑到广发证券在经纪业务、投行业务、资产管理等传统领域的优势和直接投资、融资融券、股指期货、新三板等新领域的潜力,我们认为证券市场转暖后,广发证券仍可为公司带来较高的收益,仍将是影响公司利润主要因素。2.一年来市场关注较多的人工肝项目尚需等待药监局批准,批准日期、未来市场推广进展等尚存在较多不确定性,预计对公司2011年业绩无重大影响。3.塔东铁矿预计2011年底试生产,预计对公司2011年及2012年业绩无重大影响。

盈利预测与评级:不考虑塔东铁矿和人工肝上市的影响,我们预计公司2011-2013年EPS分别为3.22元(扣除广发增发影响为1.26元)、1.40元、1.48,以10月24日收盘价计算,对应动态市盈率分别为9倍(22倍)、20倍和19倍,公司对广发证券依赖较大,维持“中性”的评级。

风险提示:公司业绩对广发证券投资收益依赖的风险,原材料价格波动的风险