报告摘要:

公司公布三季 报,前三季度营收16.45亿元,同比增长23.64%; 前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.14亿元,同比增长30.84%; 前三季度EPS1.022元,同比增长30.84%;前三季度投资净收益6.48亿元,占公司营业利润比例68.6%。

公司主营业务增长较快,同时毛利率由去年同期67.39%上升至69.87%,我们认为公司前三季度高毛利的化学药销售增速较快,从而推动公司整体毛利率上行。参考近几年公司分产品销售情况的变化趋势,我们预计今年公司化学药销售收入将超过中成药,从而为公司贡献50%以上的营收。

公司近几年实施“大品种稳步发展,小品种跨越发展”的销售战略。形成了安神补脑液、注射用核糖核酸II 及小牛脾提取物注射液等大品种。注射用核糖核酸II 为公司独家产品,可以用于肝炎和各种肿瘤的辅助治疗,市场空间大。小牛脾提取物注射液也是公司独家产品, 用于提高机体免疫力,可以用于再生障碍性贫血,原发性血小板减少及恶性肿瘤放化疗的辅助治疗,产品适应症广泛,市场空间大。这两个产品都已经进入了多省的医保目录,为未来销售继续放量奠定基础。安神补脑液为OTC 中药产品,用于神经衰弱症,市场空间较大,四家企业获得批文,竞争格局较好。我们认为公司两大独家注射液产品适应症较广,配合良好销售网络具有成为超级品种的可能。公司持有广发证券21.03%的股份,为其第二大股东。广发证券投资收益成为公司利润的最大来源,占公司营业利润的60%以上。预计广发证券全年将为公司贡献超过7亿元的投资收益。管理层在今年6月增持公司股份, 彰显对公司长期发展信心。

投资建议:我们预测公司2014年、2015年EPS 分别为1.29元、1.45元,对应PE 分别为15.7倍、13.9倍。首次给予增持评级。

风险提示:广发证券业绩波动,医药政策变化,对外投资失败。