2011年,公司实现营业收入11.45亿元,同比增长2.87%;营业利润23.74亿元,同比增长93.62%;归属母公司所有者净利润19.82亿元,同比增长60.15%;基本每股收益2.88元。分配预案为每10股送3股派现2元(含税)。

医药主营业务收入较平稳。报告期内,公司医药业务收入11.28亿元,同比增长2.42%。其中,中成药收入7.77亿元,同比增长6.18%,毛利率59.9%,同比减少4.01个百分点;化学药收入3.51亿元,同比减少5.01%,毛利率76.12%,同比减少4.33个百分点。毛利率下降主要由于原材料价格涨幅较大导致成本增加。医药业务整体发展平稳。

广发证券增发导致投资收益大幅增加。公司参股广发证券,而广发证券于2011年8月增发股份,公司持有其股权比例由24.82%下降至21.03%,根据证监会会计部相关规定进行会计处理,确认投资收益约17.79亿元,为非经常性损益。广发证券按权益法核算的投资收益是公司近几年来重要的利润来源,该项收益随广发证券的业绩而波动;2011年由于证券市场低迷,广发证券净利润同比下降48.75%,按21.03%的股权份额计算贡献公司投资收益4.96亿元。广发增发影响及权益法计算二者合计贡献公司投资收益为22.75亿元,占公司当期利润总额的92.41%。若扣除广发证券增发的影响,则广发证券投资收益占公司当期利润总额的72.65%。

延边公路计提固定资产减值准备。公司全资子公司延边公路所属龙延公路和小盘岭收费站面临无费可收、报废可能的局面,延边政府为对公司进行一定补偿,2012年4月13日,延边国资公司与延边公路协议以3300万元受让后者所属账面价值9864.89万元的龙延公路和小盘岭收费站路权及相关资产,公司集体相应计提资产减值准备,减少净利润6564.89万元。

未来前景:1.不考虑广发证券增发的一次性影响额,则2008-2011年其投资收益分别占各年公司利润总额的89.4%、85.67%、77.52%和72.65%,是公司最重要的利润来源。考虑到广发证券各项业务处于行业上游水平,我们认为一旦证券市场转暖,广发证券仍可为公司带来较高的收益。2.公司医药主业经营预计仍将保持稳定发展。3.前期热点人工肝项目未如期获得药监局批准,公司暂停追加投资,未来该项目能否获批、获批后推广进展等存在较大不确定性。3.塔东铁矿目前进行设备调试和工程收尾工作,对公司影响有待观察。

盈利预测与评级:我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.96元、1.04元,以4月16日收盘价计算,对应动态市盈率分别为26倍和24倍,公司对广发证券依赖较大,维持“中性”的评级。

风险提示:公司业绩对广发证券投资收益依赖的风险,原材料价格波动的风险