事项:文峰股份今日发布2014 三季报,前三季度实现收入57.94 亿元,同比增长9.05%;净利润3.25 亿元或EPS=0.44 元,同比增长22.73%;扣非后实现归母净利润3.19 亿元,同比增长26.66%。业绩符合我们预期。

平安观点:

零售远好于行业平均,房地产结算贡献成长动力.

今年前三季度,公司实现收入57.94 亿元,同比增长9.05%,好于行业平均水平-2.69%。从第三季度单季的数据来看,营业收入为16.81 亿元,增幅为8.81%。

在行业较为低迷的情况下,这一收入增长难能可贵。主要源于公司大部分门店位于三、四线城市,电商冲击有限,居民的购物习惯仍比较传统,对传统百货的依赖性较高。另外,公司立足本地深耕细作,辅以“爱上文峰”网购平台,提升集客能力。新开业的如皋、连云港及南通二店等也贡献了可观外延增长。

我们测算,第三季度2 亿元以上的房地产结算收入推动了收入增速上升。公司在与供应商谈判时话语权增强使得毛利率水平同比增长1.83 个百分点至18.6%。

物业优势支撑业绩增长.

今年以来新业开如皋长江文峰、连云港墟沟文峰等多家门店,新店培育费用增加,但3Q2014 公司累计销售+管理费用占比收入仅有8.96%,远低于行业均值14.20%。一方面由于公司门店多位于三、四线城市,公司获取物业能力突出,拿地成本较低,另一方面人员成本相对较低,管理精细提升利润空间。公司现金流充裕,无长期负债,财务负担较轻。财务费用占收入比重为-0.33%,同比下降0.64 个百分点。前三季度共实现净利润3.25 亿元,同比增长22.73%。对应净利率为5.58%,高于去年同期0.61 个百分点。随着年底地产项目批量结算,我们看好公司未来业绩增速。

维持14-16 年EPS=0.56/0.61/0.68 元,“中性”评级.

受制于行业景气度不高,我们认为公司在商超的主营业务上业绩难有突破,立足三、四线城市,电商冲击有限,营收情况好于同行业平均水平。年内文峰城市广场与如皋长江综合楼的结算,预计会对净利润提振显著。维持14/15/16 年EPS 预测0.56/0.61/0.68 元,现价对应PE=15.2X/14.0X/12.5X,维持“中性”评级。

风险提示:经济低迷、业绩不达预期、新店培育期拉长、电商冲击、区域竞争加剧等。