2011年1-9月,公司实现营业收入7.58亿元,同比下降4.05%,营业利润6039万元,同比下降30.53%,实现归属母公司净利润4546万元,同比下降32.17%,实现每股收益0.18元。

其中, 第三季度,公司实现营业收入3.01亿元,同比下降13.31%,营业利润2151万元,同比下降61.14%,实现归属母公司净利润1714万元,同比下降58.01%,实现每股收益0.07元。

销量萎缩,旺季不旺。报告期内,公司啤酒销量继续萎缩,导致营收、利润双双下滑。其中,三季度是啤酒的销售旺季,但是公司三季度仅实现营业收入3.01亿元,同比下降13.31个百分点,归属母公司净利润更是下滑了58个百分点至1714万元。我们认为公司业绩大幅下滑主要是由于公司属地市场受到外来竞品的冲击和全国性的严打酒驾对公司产品销售产生负面影响的缘故。但是未来随着公司销售改革的逐渐深入,对产品结构和激励制度的调整,未来公司盈利能力有望得到改善。

期间费用率上升影响公司业绩。报告期内,公司期间费用率上升至17.36%,同比增长4.33个百分。其中销售费用率上升4.35个百分点至11.76%是造成期间费用率上升的主要原因。期间费用率大幅上升进一步拉低了公司的业绩。

营销改革成果尚未显现。公司以广西漓泉啤酒的先进经验为基础,创造出以终端为核心、服务市场的深度分销模式。推行扁平化的营销网络、扩大销售团队、实行差异化的销售策略来提高各区域市场的覆盖率和占有率。同时加大了广告的投放和新品的推广力度,并且对现有激励制度进行调整,希望藉此调动员工的积极性和创造性来提高公司业绩。但是从公司目前的情况看来,营销改革的成果尚未显现。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.19元、0.22元和0.25元,公司昨日的收盘价为8.76元,对应的动态PE分别为45X、40X和35X,维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。