投资要点:

业绩回顾:报告期内,公司实现营业收入10.95亿元,同比增长6.42%;实现税后核心营业利润73.73百万元,同比增长27.94%,增速比去年同期放缓10.15个百分点;实现税后营业利润74.42百万元,同比增长10.22%,增速比去年同期放缓41.04个百分点;实现归属于母公司股东的综合收益75.99百万元,同比增长11.17%,增速增速比去年同期放缓43.28个百分点;每股综合收益为0.31元。

从盈利能力来看:经营负债杠杆的作用为正,财务杠杆的作用为负,但是两者的作用力度都不大,股权收益率主要是由经营资产收益率来贡献;公司的销售利润率处于较低的水平,08年以后逐渐有所提高;净经营资产周转率也明显低于典型值,并且提高的很缓慢。公司的净经营资产近年来下降的较快,所以净经营资产周转率的缓慢提高实质上反映了公司的销售收入增长缓慢。

从增长能力来看:公司的剩余收益和剩余营业收益均为负值,但呈现出逐年增加的趋势,主要是由股权收益率和净经营资产收益率的不断提高贡献的;股权收益率的变化主要是由于净经营资产收益率的提高贡献的;财务杠杆是主要的负面因素,且负面影响力度越来越大,而净经营资产收益率的变化主要是由于核心利润率的提高贡献的;净财务负债的变化是近几年股东权益变动的主要原因,而且从作用力度上来说是逐渐增大的;净经营资产在09年出现了大幅减少,公司未来应加大对经营资产的投入,只有这样才能更好的为股东创造价值。

盈利预测和估值。根据对公司经营状况和财务状况的分析,预期其2010年到2012年经调整后的的每股综合收益分别为0.37元、0.38元和0.51元,对应的杠杆远期市盈率分别为32.03倍、26.76倍和23.92倍;对应的杠杆市净率分别为2.67倍、2.83倍和3.29倍。剩余营业收益(ReOI)模型给出的公司2010年末的每股价值约为12.26元,结合敏感性分析,我们认为公司目前的股价较为合理,给予公司“中性”的投资评级