2010年1-12月,公司實現營業收入9.09億元,同比下降17.04%,營業利潤6592萬元,同比下降31.44%,實現歸屬母公司淨利潤5289萬元,同比下降31.18%,實現每股收益0.21元。2010年度分配預案爲:每10股派送現金紅利0.8元(含稅)。 啤酒銷量下滑導致公司營業收入大幅縮水。2010年1-12月公司累計銷售啤酒40.34萬千升,同比下降24.43%。導致公司營業收入同比下滑17.04%至9.09億元。我們認爲公司啤酒銷量下滑主要有以下三個因素:1)2010年啤酒行業受到低溫和嚴打酒駕的影響,啤酒消費受到抑制,行業整體增速放緩。2010年啤酒產量增速同比下降了0.8個百分點;2)公司在2010年進行營銷改革,重建了營銷體系,整合產品線。但是由於銷售體系的劇烈變動短期內對公司產品的銷售產生了一些負面的影響;3)其他廠商加大對產品的促銷力度,如進行排他性的買斷和大範圍的瓶蓋促銷活動等,對公司市場產生衝擊,影響產品銷量。 期間費用率上升源自銷售人員薪酬大幅增加。報告期內,公司期間費用率爲15.02%,同比增加3.29個百分點。其中銷售費用同比增加10.67個百分點。公司擴大銷售團隊導致職工薪酬同比大幅增長175.17%是推動銷售費用快速上升的主要原因。 營銷改革帶來新的動力。公司將2010年定義爲營銷改革年,不僅派出多名高層到廣西漓泉啤酒學習先進營銷經驗,並且聘請啤酒行業營銷諮詢顧問公司對存在的問題進行全面的調研和診斷。公司以漓泉先進的直銷模式爲基礎,結合本地市場特點,創造出有惠泉特色的營銷模式。通過推行扁平化的營銷網絡、擴大銷售團隊、實行差異化的銷售策略來提高各區域市場的覆蓋率和佔有率,有望爲公司帶來穩定增長。 同時,公司將繼續豐富高中檔產品種類,在推出“小金質”和“金尊”等新產品後將繼續加大高中檔產品的開發和銷售力度,提升公司產品結構,提高公司的盈利水平。 盈利預測與評級。我們預計公司2011-2012年的EPS分別爲0.24和0.3元,公司昨日的收盤價爲12.61元,對應的動態PE分別爲52X和43X,維持公司“中性”的投資評級。