投資要點 公司發佈2013年中報,實現營業收入2.73億元,同比下降3.2%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2.24億元,同比增長1371.7%;基本每股收益0.524元,同比增長1372.5%;扣非後淨利潤40萬元,同比下降97.2%;經營活動產生的現金淨流出3829萬元,去年同期爲淨流出1337萬元。 點評 淨利潤大幅增長緣於資產處置收益:公司確立了剝離非主業,專注水產和白酒兩大主業的發展戰略,上半年出售上海泓鑫置業有限公司48.92%的股權,獲得投資收益2.57億元,扣稅後仍然對中期利潤產生重大影響。 公司三項費用率提高2.37個百分點:公司銷售費用2110萬元,費用率7.73%,同比提高0.98個百分點,主要是員工福利增加所致;管理費用4350萬元,費用率15.57%,同比提高1.36個百分點,主要是上交管理費增加所致;我們認爲銷售費用增長有利於提高銷售人員積極性,對公司長遠發展有益,管理費用的提高主要用於管理和維護公司既有利益。 水產品收入下降8%:公司中報水產品收入1.79億元,同比下降8.3%,低於我們預期,主要是三公消費政策導致高檔魚產品銷售下降,價格停滯,但是我們依然看好公司水產品主業,我們認爲公司已經由過去注重資源收購逐步轉型爲現有資源利用。目前公司擁有淡水養殖水域面積180萬畝,由於完全採用自然放養模式,粗放經營,單位水域水產品產量僅相當於池塘養殖產量的1/10-1/30,未來公司可通過大湖水域魚苗投放、品種改良等不改變自然生長原則的措施,水產品產量還有極大提升空間。由於目前漁業捕撈日益困難,養殖水域屢遭污染,水產品供給將日趨困難,同時由於魚肉的低脂肪高蛋白等良好的健康屬性,成爲人們肉類消費的增長方向,水產品供求矛盾將日益凸顯,我們堅定看好水產品發展前景。 藥業收入大幅增長:公司實現藥業收入4864萬元,同比增長54%,超出市場預期,但是由於是貿易型業務,毛利率很低,實際不賺錢;公司已經將藥廠出售,我們預期公司在專注主業戰略下,藥品貿易業務未來也會剝離。 白酒收入下降18%,依然是公司發展重點:由於白酒業產能過剩競爭形勢惡化、三公消費政策壓制,整個白酒行業進入下行週期,預期今明兩年行業形勢依然嚴峻;公司白酒產品主體價位在中低端,受三公消費政策影響較小,或將先於行業復甦。白酒業相對於公司的水產業,毛利率高很多,盈利能力強,我們認爲公司依然會緊抓白酒業務,度過行業低谷期;實際上公司上半年一直在進行經銷商隊伍建設,並且公司白酒在當地區域市場有很好的口碑和較高的市場佔有率,未來必將向常德市周邊區域拓展市場空間。 盈利預測與評級出於謹慎考慮,我們預計公司2013-2015年EPS爲0.53、0.04、0.06元,維持公司增持評級(如果出現我們預期的業內併購等情形,業績可能爆發式增長,公司必將出現超預期表現,2013-2015年EPS可能達到0.53、0.10、0.20元)。 我們有別於市場的觀點自然災害風險,食品安全風險。