公告與河南中醫學院戰略合作,立體佈局中醫藥。公司與河南中醫學院簽訂《中醫藥戰略合作框架協議》,實現科研成果轉化、中醫藥合作研發、戰略資源共享,立體佈局中醫藥。 桐君堂爲平台,在河南省內外佈局中醫館。桐君堂是浙江百年老字號中醫藥企業,擁有豐富的中醫藥處方和品牌資源,而不僅僅是中藥飲片加工。未來,河南中醫學院的專家將以桐君堂中醫館爲平台開展坐診及多種傳統中醫診療項目,將桐君堂打造成特色老字號爲底蘊,優質專家和藥品閉環的中醫藥連鎖平台,打開中醫藥服務的發展空間。 中藥飲片業務有望進軍河南市場。桐君堂已經形成優秀的中藥飲片產品線,其精品飲片已經覆蓋浙江全省的大多數中醫院和多家三甲綜合醫院。藉助太龍藥業在河南省內的商業資源,以及河南中醫學院及其下屬醫院(其附屬三家中醫院,年飲片消費量在4億元左右),桐君堂有望將飲片業務拓展至河南省內,開闢新的增長空間。 構建中藥飲片完整產業鏈。桐君堂飲片原料基本大部外購,公告中指出雙方將共同探索中藥材規範化種植基地建設的合作模式,我們認爲未來有望逐步建立自有種植基地,構建飲片完整產業鏈,實現種植---加工---終端銷售一體化的優質飲片企業。 併購和增發股份完成,進入發展新紀元。桐君堂和新領先的收購和增發股份已經全部完成,管理層也藉此實現持股,公司進入發展新紀元。由中藥口服液轉型爲中藥飲片、臨床前CRO和中藥主業並舉的新業務框架,實現了外延式擴張的第一步。 新領先是國內優質的臨床CRO企業。目前已經與多數國內前50強的藥企建立合作關係,包括雙鶴、羅欣、瑞陽等。公司主要做臨床前服務,能夠自主檢測新藥研發動態、快速幫助國內藥企進行研發,壓縮研發時間跨度。預計未來有望進入創新藥領域,利用上市公司平台進一步整合行業資源、擴展業務。14年預計接近7000萬元收入,在手訂單充裕且公司在增發預案中設計針對其管理層的激勵,我們認爲公司業績增長有望超越業績承諾的保底水平。 桐君堂盈利水平和規模提升潛力巨大。目前桐君堂按照商業公司報備,無法享受飲片行業的多項扶植政策,如稅率優惠等。預計近期有望完成公司性質變更,同時之前受限於股東方資金實力,無法滿足其融資發展需求,進入太龍後將有充分融資保障,協助其擴張產能、打破地域侷限。此外,桐君堂目前淨利潤率僅爲5.4%左右,相對行業顯著偏低,未來提升空間可觀。 未來有望佈局大病種處方藥。我們認爲新領先作爲國內優秀臨床前CRO企業,擁有圍繞新藥研發的豐富資源,有助於爲公司謀求優秀的處方藥品種,逐步實現在大病種處方藥領域的佈局。 設立投資平台,開啓外延擴張。公司15年1月公告與衆生集團(控股股東)、山東國際信託合資設立太龍健康產業投資有限公司,將通過與專業投資機構合作設立針對不同板塊的併購基金、收購+培育大健康產業優質項目等多種方式,爲公司謀求外延標的。我們認爲聯合山東信託,藉助其項目運作經驗將有助於提升運作效率,公司多維度外延擴張的邏輯逐步顯現。 中藥口服液逐步出清,銷售改善可期。原有主業爲中藥口服液,目前分爲OTC和醫院兩條線營銷。其中OTC傳統渠道隊伍約500人,負責普通型雙黃連、濃縮型10支,招商隊伍負責兒童型雙黃連和雙金蓮大包裝。醫院線隊伍約200人,負責雙黃連濃縮12支和其他普藥品種。公司自修正、濟民可信等引入優秀銷售人員,給予適當激勵,隨着渠道庫存出清和銷售投入加大,主業將逐步走出低谷。 主業品種不斷豐富,優選與現有隊伍契合藥品。公司2月份公告,收購江西施美製藥的小兒複方雞內金咀嚼片,爲獨家產品、OTC甲類產品,12片規格的最新中標價約33-36元。該產品功能主治健脾開胃,消食化積,用於小兒因脾胃不和引起的食積脹滿,飲食停滯,嘔吐泄瀉。我們認爲該品種與公司現有中藥口服液的渠道、科室關聯度高,利於發揮現有隊伍,豐富OTC品種線。 冗餘資產處置提上日程。公司14年底設立兩個子公司,將鄭州開發區、鞏義產業園的兩塊閒置廠房注入,便於後續剝離處置,鞏義大輸液年虧損額約3000萬元,若剝離或以其他方式處置後不僅可大幅減虧,還可獲得可觀的一次性收益。 盈利預測與投資評級。公司併購和增發股份已經完成,我們預測14-16年EPS爲0.06、0.17和0.27元,對應PE爲232、76和48倍,同比增速爲-9.56%、204.82%、57.74%。需要特別指出的是,新領先和桐君堂是15年3月完成交割後納入公司利潤表,之前盈利以資產口徑進入公司報表。因此,15年新領先和桐君堂均只有全年業績的75%納入上市公司利潤表,若按照實際業績,則15年淨利爲1.14億元,對應EPS爲0.20元,PE爲66倍。首次給予“強烈推薦”評級。 風險提示:外延擴張進度具有一定不確定性,桐君堂新業務開展不達預期。