投資要點
事件：孩子王公告擬以支付現金的方式受讓樂友香港持有的樂友國際65%股權，本次交易金額合計爲10.4 億元。本次交易完成後，樂友國際將成爲孩子王的控股子公司。
樂友國際：全渠道經營的北方區域母嬰零售龍頭線上、線下全渠道經營。公司採用“樂友APP+網上商城+連鎖店”的全渠道經營模式，同時推出可體驗式的母嬰跨境電商和O2O 體驗店，並通過即時零售服務滿足消費者及時性需求。
產品結構完善，供應鏈體系健全。公司當前已與全球25 個國家超過530 多家供應商、250 多個品牌建立合作，銷售商品包括童裝、孕裝、玩具、車牀椅、奶粉、食品、餵養用品、洗護用品、紙尿褲等共16 大類，3 萬餘種單品。當前公司自有品牌有歌瑞家、幼蓓、歌瑞貝兒等。
深耕北方區域塑造強品牌力，盈利能力穩健。公司自1999 年成立後，深耕北方市場，截至2022 年末已開設494 家直營門店、149 家批發加盟店和50 家託管加盟店，主要集中在北京、天津、陝西、河北等北部地區。2022 年實現收入 19.41億元，淨利潤達0.98 億元。
收購後業績承諾彰顯信心
本次交易設置業績承諾，承諾期爲2023 年、2024 年及2025 年，目標合併報表的稅後淨利潤應分別不低於0.81 / 1.00 / 1.18 億元。若本次交易未在2023 年12 月31日前完成交割，則業績承諾期爲2024 年、2025 年及2026 年。
拓展北方市場完善全國佈局，加強協同效應鞏固龍頭優勢本次收購除貢獻利潤增量外，雙方將在市場佈局、運營模式、供應鏈資源、倉儲物流及數字化應用整合等方面充分發揮協同效應，進一步鞏固孩子王的規模優勢和龍頭地位。
推展北方市場，完善門店佈局。藉助樂友國際在北方區域的先發優勢，提升北方市場份額，完善全國市場佈局，持續增厚利潤空間。
大小門店結合，提升運營效率。孩子王獨創大型綜合購物中心的大店模式打造一體化消費場景，平均單店面積約2,300 平方米（最大單店面積超過7,000 平方米）。樂友國際主打小店經營，具備充分利用空間，開閉店便利，門店密集和貼近社羣等優勢。兩大開店模式互補能夠充分滿足客戶需求。
資源整合，賦能降本增效。採購規模加強將持續提升議價能力，降低採購成本；物流供應資源整合，將優化訂單物流交付，增強及時性，降低物流成本。
盈利預測與估值
考慮收購尚未落地，暫不考慮收購完成後對利潤貢獻。公司爲母嬰零售領域龍頭企業，行業競爭格局持續優化，疊加獨有大店模式穩定 獲新，市場份額持續提升。同時具備規模優勢，並已具備完善數字化供應鏈及深 度捆綁的會員黏性，深耕母嬰零售賽道，服務類業務共同驅動，具備長期投資價 值。預計 23/ 24 / 25年公司營收分別實現 98.32 / 114.05 / 126.19 億元，同增 15.39% / 16.01% /10.64%；歸母淨利潤分別實現 2.53 / 3.99 / 4.52 億元，同增 107.02% / 57.66% /13.34%，當前市值對應PE 爲57.76 / 36.63/ 32.33 X，維持“買入”評級。
風險提示
出生率加速下滑；線下消費復甦不及預期；行業競爭加劇；業務拓展效果不及預期。