投资要点

事件：孩子王公告拟以支付现金的方式受让乐友香港持有的乐友国际65%股权，本次交易金额合计为10.4 亿元。本次交易完成后，乐友国际将成为孩子王的控股子公司。

乐友国际：全渠道经营的北方区域母婴零售龙头线上、线下全渠道经营。公司采用“乐友APP+网上商城+连锁店”的全渠道经营模式，同时推出可体验式的母婴跨境电商和O2O 体验店，并通过即时零售服务满足消费者及时性需求。

产品结构完善，供应链体系健全。公司当前已与全球25 个国家超过530 多家供应商、250 多个品牌建立合作，销售商品包括童装、孕装、玩具、车床椅、奶粉、食品、喂养用品、洗护用品、纸尿裤等共16 大类，3 万余种单品。当前公司自有品牌有歌瑞家、幼蓓、歌瑞贝儿等。

深耕北方区域塑造强品牌力，盈利能力稳健。公司自1999 年成立后，深耕北方市场，截至2022 年末已开设494 家直营门店、149 家批发加盟店和50 家托管加盟店，主要集中在北京、天津、陕西、河北等北部地区。2022 年实现收入 19.41亿元，净利润达0.98 亿元。

收购后业绩承诺彰显信心

本次交易设置业绩承诺，承诺期为2023 年、2024 年及2025 年，目标合并报表的税后净利润应分别不低于0.81 / 1.00 / 1.18 亿元。若本次交易未在2023 年12 月31日前完成交割，则业绩承诺期为2024 年、2025 年及2026 年。

拓展北方市场完善全国布局，加强协同效应巩固龙头优势本次收购除贡献利润增量外，双方将在市场布局、运营模式、供应链资源、仓储物流及数字化应用整合等方面充分发挥协同效应，进一步巩固孩子王的规模优势和龙头地位。

推展北方市场，完善门店布局。借助乐友国际在北方区域的先发优势，提升北方市场份额，完善全国市场布局，持续增厚利润空间。

大小门店结合，提升运营效率。孩子王独创大型综合购物中心的大店模式打造一体化消费场景，平均单店面积约2,300 平方米（最大单店面积超过7,000 平方米）。乐友国际主打小店经营，具备充分利用空间，开闭店便利，门店密集和贴近社群等优势。两大开店模式互补能够充分满足客户需求。

资源整合，赋能降本增效。采购规模加强将持续提升议价能力，降低采购成本；物流供应资源整合，将优化订单物流交付，增强及时性，降低物流成本。

盈利预测与估值

考虑收购尚未落地，暂不考虑收购完成后对利润贡献。公司为母婴零售领域龙头企业，行业竞争格局持续优化，叠加独有大店模式稳定 获新，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深 度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价 值。预计 23/ 24 / 25年公司营收分别实现 98.32 / 114.05 / 126.19 亿元，同增 15.39% / 16.01% /10.64%；归母净利润分别实现 2.53 / 3.99 / 4.52 亿元，同增 107.02% / 57.66% /13.34%，当前市值对应PE 为57.76 / 36.63/ 32.33 X，维持“买入”评级。

风险提示

出生率加速下滑；线下消费复苏不及预期；行业竞争加剧；业务拓展效果不及预期。