业绩摘要：Q1收入50.7亿元，同比增长0.3%，基本符合市场一致预期。

毛利率21.8%，同比提升580bps,主要得益于本季度营销费用及收入分成比例的优化：经营利润率-27.1%，同比收窄12.3%。GAAP净亏损6.3亿元：non-GAAP净亏损10.3亿元，同比收窄38%，高于市场一致预期的亏损11.4亿元。2023年全年收入指引为240至260亿元，对应同比提升9.5%至18.7%。

广告业务逐渐修复，大会员人数同比持平：Q1广告收入同比增长22.2%达12.7亿元，其中效果广告收入同比增长近50%。得益于直播业务的增长，Q1增值服务收入同比增加5.1%，月活跃主播数同比增长34%，直播付费用户数量同比增长15%。Q1大会员人数达2020万，同比增长0.5%，其中80%来自年度会员或自动续订用户。

DAU和MAU增速放缓，整合渠道+内容推进商业化：本季度DAU达937O万，同比增长18%：MAU同比增长7.1%达3.15亿：DAU/MAU为29.7%：单DAU日均使用时长96分钟。本季度公司日均视频播放量达41亿次，其中竖屏模式播放量同比增长82%：日均活跃up主同比增长42%，月均投稿量达2250万，同比增长79%，月均互动数达142亿，同比增长15%，后续将开发更多产品和渠道助力商业化。

关注暑期新游上线：Q1游戏收入11.3亿元，同比下降16.6%，主要是因为缺乏新游戏上线。公司后续游戏储备包括8款国内游戏及5款海外游戏，暑期将上线代理游戏《闪耀！优俊少女》以及自研游戏《摇光录》和《斯露德》。联运游戏《崩坏：星穹铁道》以及《重返未来：1999》均有较高下载量。

目标价23.00美元/180.33港元，维持买入评级：我们预计公司20232025年收入为237/278/315亿元，三年CAGR为10.6%。归母净利润-37/-9/6亿元，净利润率为-15.8%/-3.3%/1.8%。考虑到公司毛利率的提升，取WACC为12%，折现到2023年的目标价为23.00美元/180.33港元，对比当前股价仍有46.78%/46.49%的增长空间，维持买入评级。

投资风险：用户增长不及预期：商业化不及预期：美联储加总超预期风险：行业竞争加剧。