投資亮點
首次覆蓋惠泉啤酒（600573）給予跑贏行業評級，目標價14.00 元，基於市盈率法，給予2024/25 年估值倍數50/38 倍，公司在“重塑重振”戰略及大股東燕京啤酒改革下迎來新機遇。理由如下：
公司處福建啤酒市場，在龍頭引領下，其結構升級領先全國。福建市場呈容量大、消費力領先特性。量：2021 年福建啤酒產量/人均消費量達166.1 萬噸（佔全國比爲4.7%）/40 升（領先於全國的25 升）；價：福建啤酒消費水平約領先全國2 元價格段，其中我們估測如福州、泉州等消費水平較高地區啤酒年消費量或可達20-30 萬噸級別，兩者各佔全省消費量超15%。競爭格局：福建爲外資品牌最早登陸的市場之一，隨着龍頭積極整合地域品牌，逐漸形成百威領導，青啤與惠泉跟隨格局，2020年惠泉在福建市場市佔率約15%，競爭以良性的高端化和提效整合趨勢爲主。福建結構升級領先全國，我們測算其在2019 年（無疫情影響常態下）現飲渠道佔比或超50%，中檔啤酒佔比超50%。
公司發展看點一：多舉措並舉帶來短期盈利能力提升。2022 年母公司燕京啤酒執行“復興燕京”戰略並對子公司做出契約化管理及減虧提效等舉措。公司ROE3.3%處同業低位，其中公司管理費用率降低（2022年5.67%）與產能利用率提升（2022 年27.6%）或爲未來潛在提升點。
公司發展看點二：結構升級正在蓄力，高端化存在機遇。公司噸酒價和毛利率均處同業較低水平（2022 年ASP2773 元/噸，毛利率27%），後續高端化提升空間充足。公司在產品與渠道雙維度具備高端化條件。產品端：公司以8-10 元的“一麥”“小鮮”爲抓手，主打閩南特色，產品契合福建啤酒中高端市場小瓶化、高濃度的特徵。渠道端：公司省內深度分銷模式經疫情期間調整後可對標燕京U8 放量階段，支撐升級，2021年公司餐飲渠道佔比僅26%，後續提升餐飲渠道佔比或爲升級方向。
我們與市場的最大不同？我們認爲大股東燕京啤酒改革正穩步推進，公司正迎來自上而下的變革新機遇，提效與高端化帶來盈利能力提升。同時在短期需求修復迭加成本下行雙重利好下，公司利潤端有望釋放彈性。
潛在催化劑：母公司提效信號推動盈利能力提升，結構升級加速高端化。
盈利預測與估值
我們預計公司2024~25 年EPS 分別爲0.28/0.37 元，CAGR 爲32%，我們給予目標價14.00 元，對應2024/25 年50/38 倍P/E，當前股價對應2024/25年44/34x P/E，較目標價有12.9%上行空間，給予跑贏行業評級。
風險
高端競爭加劇，原料成本波動，盈利提升不及預期，消費場景受疫情影響。