来源：美股研究社

$美国超微公司 (AMD.US)$在过去的1~2年里一直面临着巨大的宏观逆风和运营不确定性的压力。显然，从下面的调查结果可以看出，华尔街和普通大众对这些不确定性的解读截然不同。过去90天里，共有42位华尔街分析师对AMD进行了评级，没有人建议抛售。共有29人(即超过2/3)将该股评为“强力买入”或“买入”。这里的平均观点是“持有”。

投资界有这样一种陈词滥调：不要站在华尔街一边(因为羊群思维等)。然而，每条规则的关键是要知道有哪些例外。

如图所示，从技术分析的角度来看，其股价在过去一年中基本处于横盘震荡状态。更具体地说，它的市场价格一直徘徊在75美元至100美元之间。此外，黄色框中突出显示的地方，也是主要销量出现的地方。考虑到这一区间的持续时间和大量成交量，100美元左右的价格在短期内有效地形成了其股票价格的上限。在过去的几天里，它的价格终于突破了这个界限，现在位于120美元左右。这是一个明显的技术信号，弱势资金流出，强势资金流入。

接下来，我将解释为什么考虑到AMD的基本面时，120美元左右的入门价格仍然具有良好的回报潜力。

01、估值

首先，必须明确的是，AMD目前的价格绝不便宜。如下表所示，其第一财年市盈率目前为41.8倍，TTM市盈率为8.4倍。为了提供一个更广泛的背景，标准普尔500指数目前的市盈率目前徘徊在25倍左右，其销售市盈率约为2.4倍。而英特尔公司(Intel Corporation)和高通公司(Qualcomm Incorporated)等其他主要芯片制造商的市盈率甚至更低。

然而，我不认为它目前的估值存在任何问题，尤其是与英伟达公司(Nvidia Corporation)相比，以及考虑到它的增长潜力时。由于其增长潜力(下一节将详细介绍)，其第二财年市盈率预计将大幅下降至29.1倍。因此，其第一财年市盈率比NADA低约18%(42倍vs 49倍)。但其第二财年市盈率将比NVDA低近30%(29倍vs 40倍)。市盈率和EV/Sales比率等重要指标的折让幅度甚至更大。

当根据增长潜力进行调整时，它的估值指标更加合理。

02、成长及回报潜力

市场普遍预计，未来将出现强劲的增长曲线。预计每股收益将从2023年的2.88美元增长到2027年的7.59美元，年均增长率为21%。因此，从第二财年开始，它的PEG比率(市盈率增长比率)实际上非常接近或低于彼得林奇推荐的选择快速成长者的1倍门槛。

当然，关键的问题是——它是否真的有增长的催化剂来维持这样的预测率？我的答案是肯定的。我们看到有几个关键的催化剂，可以支持这种增长。在此我将跳过人工智能方面的问题，原因有二。首先，很多其他作者已经写过了，我认为在这方面进一步增加讨论没有意义。其次，我认为在这个时候猜测人工智能对AMD盈利的贡献还为时过早。我认为以下更巩固的发展已经足以支持未来几年的强劲增长。

协同效应的潜力。我看到AMD有很多协同机会来扩大其市场份额，甚至创造新的市场。例如，我预计其游戏部门将享受长期的顺风，这要归功于它与游戏机领导者索尼和微软的合作。更重要的是，它对Pensando和Xilinx的成功收购应该会加速围绕嵌入式和数据中心应用的战略部门的增长。这些收购的意义引自AMD下面的新闻稿（由我稍作编辑），我完全同意这些评估。

收购赛灵思的新闻稿：赛灵思提供业界领先的FPGA、自适应SoC、AI推理引擎和软件专业知识，使AMD能够提供业界最强大的高性能和自适应计算解决方案组合，并在我们看到的跨越云、边缘和智能设备的约1350亿美元的市场机会中获得更大份额。AMD预计此次收购将在第一年对非GAAP利润率、非GAAP每股收益和自由现金流产生产生影响。

Pensando收购案的新闻稿：AMD今天宣布，它已经完成了对Pensando系统的收购，交易价值约为19亿美元。Pensando的分布式服务平台将扩大AMD的数据中心产品组合，其高性能数据处理单元（DPU）和软件栈已经在云计算和企业客户中大规模部署，包括高盛、IBM云、微软Azure和甲骨文云。

CHIPs法案的影响。最近通过的CHIPS法案应该在不同的方向上提升AMD的盈利能力，有些是直接的（即CAPEX支出和税收减免方面的补贴），有些是间接的（即研发费用的节省）。而结果则总结如下。关键的启示是，我认为AMD的回报潜力要好得多，因为：A）其较高的所有者收益率（因为其估值倍数大大低于NVDA）；B）其遭受市盈率收缩的机会较低；C）在考虑到CHIPs行为和收购的影响后，其增长率与NVDA类似。

03、总结

AMD仍然面临库存风险。如下图所示，AMD（和其他同行如NVDA也是）仍然坐拥创纪录的库存量。正如之前的文章所详述的，芯片行业一直面临着类似于大流行期间囤积卫生纸的情况。那段时间囤积的过剩库存（因为担心物流拥堵和错过销售）还没有被清理掉。例如，AMD现在拥有122天的未结清库存，是10年来的最高水平。而NVDA的情况更糟糕，有198天的未清库存。

如此庞大的库存可能导致资产负债表风险(例如，它们可能过时甚至被注销)，也可能导致利润风险(例如，由于储存和管理成本的增加)。AMD还面临其他风险，如在芯片领域的宏观逆风，以及目前全球对个人电脑和数据中心的需求疲软。

综上所述，我的总体观点是，上述AMD的风险是暂时的。未来几年的主导力量将有利于AMD的基本面。最后，AMD最近的价格突破也增加了一个看涨的技术理由。

编辑/lambor