完美醫療 (1830 HK – HK$3.66) 公佈了FY1H23 業績，我們與管理層進行了電話會議。 收入同比減少16.6%至6.68 億港元，主因(1)於香港、中國及澳門的運營日子減少。盈利同比跌30%至1.507 億港元，我們認為主要由於營運開支對收入佔比上升所致(升~10%)。

2023 年及以後展望：

公司23 財年的收入增長指引由30%下降至10%，盈利增長則為18%，下調目標主因受(1) 中國門店擴張速度低於預期，(2) 疫情再度反覆所致。

展望24 財年之後，公司的收入可有20%增長，當中60-70%為內在增長帶動，另外30-40%由併購帶動。盈利則目標可有25%-30%的增長，當中美容醫療和醫療領域為兩個主要引擎。淨利潤率則目標可由目前的~23%提升至25%水平。

本港業務已見底。來自香港的收入同比下降 21.5% 至4.92 億港元，主因22 財年第二季度受疫悄情影響嚴重。然而，公司已在 22 財年第3 季度錄得 52.1% 的環比增長，連同 (1) 元朗新服務中心的開始作出貢獻，(2) 每月收入恢復到疫情前水平，管理層預計香港的銷售表現將可錄半年環比改善，而全年計亦可有低雙位數增長。

中國的擴張仍然是主要的增長動力之一。公司計劃滲透更多海外市場，例如倫敦，並在澳洲和新加坡擴展網絡，以實現更佳的地理覆蓋和更高的效率。

雖然中國的門店擴張因疫情而延遲，但在中國的網絡擴張仍然主要的增長動力之一，管理層預計到 2025 財年，來自中國的收入至少增長一倍，並貢獻約三分之一的收入。

利用併購以擴大服務範圍及提高效率。公司冀通過擴大服務範圍和促進交叉銷售，增強客戶的粘性，管理層的目標是通過併購在醫療領域引入更多服務，例如牙齒美白和體外受精等。集團目標是在 3-5 年內，在併購的支持下，將醫療業務的收入增加一倍。

穩定的派息比率。公司宣布派發中期股息每股 13.0 港仙（FY1H22 為 17.7 港仙），派息率為 107.4%。管理層預計在短期內需要較少的資本支出，同時其處於淨現金狀況（約 5.66 億港元），公司打算維持約 100% 的派息率。

合理值為 9.8 港元，對應 26.5 倍24 財年預期市盈率23 至25 財年的預期收入調整至15.12 億/18.29 億/22.14 億港元，主因(1) 香港及中國業務於23 財年受疫情影響較大，(2)料24 財年銷售可由疫情中恢復，(3) 潛在的併購和網絡擴張。期內的預期核心盈利為 3.60 億港元/4.61 億港元/5.65 億港元。合理值為 9.8 港元。