来源:丫丫港股圈
作者:kyle
自4月12日起,自从巴菲特在东京接受CNBC采访之后,日经300指数已经猛涨超过7.5%,打破了历史记录。今年至今,该指数涨幅达到13%,超过了大部分资本市场的收益。
在CNBC的采访中,巴菲特对日本五大商社赞赏有加,称其为优秀企业,同时表示将继续投资日本,并在海外寻找更多优质企业。那么,哪些海外公司可能是股神的心头好?股神又是如何在日本股市中选股的呢?
巴菲特投资日本的策略其实很简单,主要是充分利用日本的低利率货币政策环境,先发行债券,然后用借来的钱投资日本企业,最后用企业的高额分红来偿还债务。只要企业的分红率高于债券利率,就能获取利润。
在CNBC的访谈中,他表示,五大商社所经营的业务都是他非常熟悉和理解的,但它们的股价却被严重低估。尤其是当把五大商社与日本的低利率进行对比时,这种低估就更显得荒谬了。
在上月,巴菲特宣布增持日本五大商社股票,并表示可能在这些公司上投资10年、20年。由于巴菲特是早期投资者,这一声明引发了越来越多的华尔街机构对日本的关注,寻找更多低估值、高分红、可通过利差套利的公司。
在2023年4月,海外交易者净买入220亿美元的日本股票和期货,外资流入创历史新高。与此同时,日本证券交易所呼吁股价低于账面价值的公司制定资本改善计划,这引发了日本股市的股票回购热潮。例如,软银、丰田、三菱商事等日本大型企业在发布最新财报时,都公布了新的股票回购计划。
当前的日本股市回购热潮与2014年时安倍晋三推出的“企业内部保留”政策有些类似。该政策旨在推动日本企业增加股票回购和分红,鼓励企业将其盈余用于投资、分红和回购自己的股票,以提高股东价值和促进经济增长。
虽然安倍经济学并未能将日本从通缩的困境中拉出,但这一政策使得日经225指数在2013年至2015年期间的涨幅高达83%。然而,随着安倍晋三推动的改革势头的减弱,海外投资者开始减少在日本的投资。近期,日本政府推动的一些举措显示出重启改革的意图。
自从巴菲特在2020年8月挖掘出日本投资机会后,5大商社股价的涨幅达到惊人的80%-230%,股价表现远超过苹果和美国可口可乐。
那么,巴菲特是如何评估日本企业的价值的呢?
在1998年,巴菲特在佛罗里达大学的一次演讲中表示,他在日本并没有找到值得投资的公司,原因是日本公司的收益率极低,大多数公司的ROE只有4%至6%。即使在日本经济繁荣的时期也是如此,这实在令人困惑。
当时,巴菲特认为日本企业需要改变其企业文化,企业管理层应更加关注股东的利益,提高ROE水平,为股东创造更多的现金流回报。这是巴菲特在25年前的观点。
近年来,巴菲特投资的日本五大商社正在进行这些改变,并且股价也得到了大幅提升。这五大商社基本上垄断了日本的各个行业,包括衣食住行、能源等领域。而在今年4月,这五家公司的PE均在5倍至8倍左右,远低于其他具有垄断地位的企业的估值。
对于巴菲特所关注的ROE问题,在过去的三年里也有了大幅的提升。据日经新闻网报道,与2020财年(截至2021年3月)相比,三井物产的净资产收益率(ROE)从8%猛增至18.9%,三菱商事从3.2%猛增至15.8%,伊藤忠也从12.7%提高到17.8%等,资本效率有所改善。
五大商社去年度强劲的表现,绝大部分由外部因素驱动,对五大商社来说,如何削减不获利的事业、保持高ROE将至关重要。
据巴菲特表示,这五家商社的实际收益率可能是14%的水平,此外股息还会增加。而伯克希尔发行的债券年票利息尾2.325%,这即是伯克希尔的套利空间。
我们可以从伊藤忠商事2020年之前设定的分红目标来看这一点。(巴菲特投资日本之前)
如下图所示,2016年至2020年间,伊藤忠商事的目标是每年增加分红金额和股息率。同时,它也制定了中长期股东回报方针,积极地回购股份。
另一家商社,三菱商事,也采取了类似的策略。在其股东回报方针中提到:通过业务的可持续发展和竞争力的增强,期望将两位数的ROE进一步提升。在派息方面,将继续采用“累进派息”策略,争取将派息比例从现在的30%提高到未来的35%左右。
由于日本五大商社在各个行业中的垄断地位,这使得这五家商社的业务随着日本经济的增长而受益。此外,这五家商社在全球的业务也相当庞大,分散了相关的收入结构风险。
结语
日本商社满足了巴菲特所有的选股条件,包括低估、高股息率、高自由现金流以及日本企业治理趋势正在向巴菲特25年前所提出的方向发展。
近两年来,巴菲特一直在构建这样的投资组合,当全球局势越来越分化时,他更加追求现金流的稳定性。
在巴菲特增持五大商社后,日本其他上市公司的估值也得到了显著提升,日经300指数创下了历史新高。再加上日本政府呼吁上市公司加大回购计划,这有些许相似当下A股市场的中特估,这能否吸引更多的海外投资者参与呢?
编辑/Somer