公司2022 年及2023Q1 分別實現歸母淨利潤18.44/1.23 億元，同比分別+125.91%/-80.66%。公司主營產品價格下滑，短期業績承壓。長期來看，公司多基地佈局穩步推進，未來成長性可期。考慮到農藥價格處於下行週期，我們下調公司2023-2024 年盈利預測至8.70/10.21 億元（原預測爲19.73/20.29億元），新增2025 年盈利預測爲12.01 億元，對應EPS 分別爲2.85/3.34/3.93元，參考行業可比公司，給予公司2023 年15xPE，調整目標價至43 元，維持“買入”評級。
草甘膦價格高景氣，2022 年公司業績同比大增。2022 年公司實現營收83.49億元，同比+28.76%，實現歸母淨利潤18.44 億元，同比+125.91%。分業務來看，公司除草劑、殺蟲劑及氯鹼業務分別實現營收52.58/6.21/5.49 億元，同比分別+55.23%/33.87%/43.32%；對應毛利率分別爲36.43%/30.70%/53.27%，同比分別+9.52/-2.64/+2.71pcts；對應單噸產品價格分別爲5.60/3.12/0.12 萬元，同比分別+46.01%/33.37%/41.28%。公司主營產品草甘膦在2022 年上半年保持高景氣，是業績同比大增的主要原因。
主營產品價格持續回落，2023Q1 公司業績承壓。2023Q1 公司實現營收13.53億元，同比-50.25%，實現歸母淨利潤及扣非後歸母淨利潤1.23/1.20 億元，同比分別-80.86%/-81.17%。分產品來看，2023Q1 公司除草劑、殺蟲劑及氯鹼產品分別實現銷售1.74/0.56/1.27 萬噸，同比分別-42.76%/-12.50%/-4.72%，銷售均價分別爲3.72/2.81/0.10 萬元/噸，同比分別-37.45%/-8.69%/-10.57%。公司主營產品價格已經從2021 年9 月能耗雙控帶來的暴漲後逐步回落至起漲前水平，同時低迷的下游採購也影響了公司一季度的銷售。目前，據百川資訊統計，草甘膦價格已跌破3 萬元/噸，我們預計伴隨海外採購逐步回暖，草甘膦價格有望止跌反彈，帶動公司盈利改善。
多基地佈局，再造新江山。2022 年以來，公司在多基地進行佈局：1）在枝江基地擬建設jst205 及配套產品，jst205 作爲公司創新研發的非選擇性除草劑，據公司公告，其除草性能優於可比農藥草甘膦及草銨膦，若投放市場有望快速放量；2）與甕安政府及甕福集團簽署《投資合作意向協議書》，擬與甕福集團合作在甕安經濟開發區精細化工園建設磷化工循環一體化產業鏈項目，打造除南通及枝江外的第三生產基地；3）擬在南通基地建設阻燃劑二期項目，計劃新增年產5 萬噸TCPP、0.5 萬噸BDP 及配套2.5 萬噸三氯氧磷生產裝置。公司三基地佈局，項目穩步推進，長期成長可期。
風險因素：產品價格下滑風險；原材料價格波動風險；公司新增項目建設不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司多基地佈局穩步推進，我們看好其業績未來的成長性。考慮到農藥價格處於下行週期，我們下調公司2023-2024 年盈利預測至8.70/10.21 億元（原預測爲19.73/20.29 億元），新增2025 年盈利預測爲12.01億元，對應EPS 分別爲2.85/3.34/3.93 元，參考行業可比公司揚農化工、貝斯美、中旗股份估值，對應2023 年平均估值爲15x，給予公司2023 年15xPE，對應目標價43 元（原值爲74 元），維持“買入”評級。