Q1 利潤增速15%+。張家港行2023 年Q1 營業收入下降0.64%，歸母淨利潤增速爲17.42%，繼續保持不錯的增長。息差方面，張家港行Q1 的息差爲2.1%，較22 年Q4 下降了15bp，我們認爲息差的下降導致了營收有一定的承壓。
專注製造業，規模快速擴張。23Q1 張家港行總存款餘額1496.63 億元，較2022年底增長100.79 億元，增幅 7.22%；總貸款餘額1186.62 億元，較2022 年底增長 36.34 億元，增幅 3.16%。張家港行專注製造業，賦能區域實體經濟。23Q1製造業貸款餘額328.28 億元，佔比27.67%，增速高於各項貸款增速2.15 個百分點。
資產質量持續好轉。23Q1 張家港行不良款率0.85%，較22Q4 下降4bp；撥備覆蓋率520.41%，較22Q4 的521.09%變化不大；關注類貸款方面，張家港行23Q1 爲1.44%，較22Q4 下降了6bp。
投資建議。我們預測2023-2025 年EPS 爲0.90、1.04、1.18 元，歸母淨利潤增速爲16.06%、15.04%、13.93%。我們根據DDM 模型（見表2）得到合理價值爲6.84 元；根據可比估值法給予公司2023E PB 估值爲0.95 倍（可比公司爲0.62倍），對應合理價值爲6.41-6.84 元。因此給予合理價值區間爲4.30-5.38 元（對應2023 年PE 爲7.12-7.60 倍，同業公司對應PE 爲5.20 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。