事件：公司披露22 年年報及23 年1 季報。2022 年公司實現營業收入39.01 億元，同比增長38.75%；歸母淨利潤爲-2.65 億元，略低於此前業績預告下限；扣非歸母淨利潤爲-3.19 億元，低於業績預告區間下限；公司23Q1 實現營業收入11.02 億元， 同比增長37.22%，歸母淨利潤爲-0.38 億元，同比下降143.88%，扣非歸母淨利潤爲-0.45 億元，同比下降154.65%。
鞋履業務庫存逐步出清，直播電商龍頭地位凸顯疫情影響下，公司鞋履業務線下渠道受影響較大，鞋履業務處於虧損狀態。考慮到公司通過清貨促銷等形式快速消化庫存，公司全年計提壞賬及存貨跌價準備約2.91 億元，對公司整體利潤端有所拖累；我們認爲目前公司鞋業業務庫存大幅降低，對2023 年業績影響或相對有限。2022 年公司核心增長業務直播電商業務實現GMV150 億，同比增長約50%。我們認爲Q1 爲電商淡季，展望Q2，公司有望調整開播節奏，主播排期有望增加，預計GMV 增速環比或有提升。
公司發佈股權激勵方案，綁定公司核心管理人才4 月27 日，公司發佈2023 年股票期權激勵計劃，擬對包括董事、中高層管理人員等在內的269 名激勵對象授予4000 萬股票期權，約佔總股本的4.39%，行權價格爲14.33 元/股；我們認爲股權激勵方案確認有利於激發公司組織活力，深度綁定優秀管理人才。
非標業務穩步推進，構築第二增長曲線
對於服飾非標領域，公司完成了基於“遙望雲”系統的服飾供應鏈基礎建設，籌備使用面積15 萬方的“扶搖”項目，進行服飾分銷業務的初步嘗試，進一步整合服裝供應鏈。我們看好非標業務的增長潛力，公司憑藉多層次主播矩陣，有望實現服裝供應鏈高效流轉，貢獻可觀的GMV 增量。
投資建議：預計公司2023/2024/2025 年營收分別爲57/78/100 億元，同比分別增長45%/37%/29%，歸母淨利潤分別爲4.5/7.1/9.8億元，其中24/25 年分別同比增長57%/38%，對應PE 分別爲43X/28X/20X，維持“買入”評級。
風險提示：監管政策風險，非標業務增長不及預期，直播電商行業競爭加劇，商譽減值風險