事件：傳化智聯 公佈2022年年度報告。報告期內，公司實現營收370億元，同比+4.2%；實現毛利潤34.1 億元，歸母淨利潤7.4 億元，扣非歸母淨利潤4.7億元。分業務來看，公司物流業務實現營收282.8 億元，佔比76.6%，同比3.1%；化學業務實現營收86.2 億元，佔比23.4%，同比8.2%。
社會物流總額穩定增長，功能化學品受經濟週期波動較小。面對紛繁複雜的國際國內形勢與挑戰，2022 年物流行業保持相對穩定增長趨勢，2022 年全國社會物流總額347.6 萬億元，按可比價格計算同比增長3.4%。功能化學品多采用精細化生產，規模普遍較小，且有各自的應用領域，這使得行業受經濟週期波動影響相對較小；功能化學品的研發和應用服務難度使企業有更大的差異化競爭機會，價格和毛利率相對穩定。
先發優勢和規模優勢並存，線上線下融合發展。公司首創“公路港”模式，形成了商業模式的先發優勢，建成全國規模最大的公路物流園區網絡，爲傳化貨運網提供堅實的資源支撐。截至報告期末，園區業務全年業務營業收入12.3 億元，毛利率達70.3%；全國公路港城市物流中心已佈局74 個，其中投入運營61 個，已獲取土地權證面積1465 萬平方米，經營面積574 萬平方米。
傳化貨運網建設穩步推進，數字化平臺賦能業務協同。公司圍繞傳化貨運網建設，逐步實現由公路港物理平臺向以數字科技爲驅動的傳化貨運網平臺轉型，推出數字化運輸、雲倉等產品服務，同時協同智能公路港服務、金融服務，以平臺化方式鏈接並服務製造企業與物流企業。公司深耕園區業務數字化，全平臺實現GTV 960.1億元。報告期內，整車業務累計運單量509.3萬單，同比增長27.5%，營業收入201.8 億元，同比增長17.3%；零擔業務貨運量91.93 萬噸、174 萬方，累計實現交易額27911.6 萬元；雲倉業務全年營收5.0億元，毛利率5.6%。
盈利預測與投資建議：我們認爲公司將持續圍繞傳化貨運網的建設推動數字化平臺轉型，不斷提高公司智能化整車、零擔及雲倉業務的服務效率。預計公司2023/24/25年歸母淨利潤分別爲17.5、20、22.1 億元，EPS 分別0.62 元、0.71元、0.79元，對應PE 分別爲9x、8x、7x。當前公司估值處於5年底部區域，2023 年PB 估值有望修復至1x 水平，對應目標價6.81 元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、平臺建設或不及預期、安全環保風險等。