公司发布2023年一季报，公司2023年一季度实现营业收入5.81亿元，同比下降39.53%，环比下降10.51%，归母净利润1.54 亿元，同比下降49.07%，环比下降26.06%，扣非归母净利润1.45 亿元，环比下降18.38%。

主要系2022 年下半年以来功能性硅烷受供给及需求双重影响，行业竞争加剧，硅烷景气回落但公司仍然展现较高盈利韧性，一季度业绩符合预期。

23Q1 硅烷产品价格触底。2022 年下半年以来，传统硅烷受供给、需求双重影响，行业竞争加剧，产品景气回落，根据百川盈孚数据，一季度含硫硅烷均价22438 元/吨，环比下降6.51%，JH-A110 均价为35455 元/吨，环比下降22.61%，JH-O187 均价为39688 元/吨，环比下降17.49%，JH-O174 均价为29000 元/吨，环比下降3.97%，目前硅烷价格由于需求恢复不佳已回落至近五年较低分位水平，随着后续下游开工回升，硅烷需求有望回暖。

景气底部展现高盈利韧性。一季度由于下游需求不佳，硅烷价格进一步下探，根据公司公告经营数据，公司Q1 功能性硅烷均价为23685 元/吨，环比下降20.32%，功能性硅烷中间体均价为15275 元/吨，环比下降39.03%，但公司一季度仍然展现较强盈利韧性，Q1 销售毛利率为39.32%，环比保持稳定，盈利能力大幅领先同行，主要由于（1）公司年产6 万吨三氯氢硅项目于2022 年7 月投产，形成从原材料到最终产品的完整绿色循环，降低生产成本，此外，外购三氯氢硅成本环比大幅下降，Q1 三氯氢硅采购均价为5809 元/吨，环比下降41.47%，随着三氯氢硅项目达产，公司基础原料有望实现完全自给。

调整盈利预测，维持“买入”评级：公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目今年将部分投产，三氯氢硅投产后高盈利能力得到夯实，研发驱动的硅基材料平台有望享受高估值，由于一季度下游需求恢复不佳，硅烷价格下行，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为29.72、38.76、47.60 亿元（原为33.81、41.98、50.26 亿元），归母净利润分别为8.04、10.62、13.44 亿元（原为10.22、13.16、15.53 亿元），对应PE 分别为15X、12X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：新建工程进度不及预期；需求下滑风险