1Q23 業績符合我們預期
公司公佈1Q23 業績：實現收入22.42 億元，同比-4.7%；實現歸母淨利潤1.19 億元，同比-2.3%；實現扣非後歸母淨利潤1.16 億元，同比基本持平。業績符合我們預期。
發展趨勢
鋁塑膜業務表現亮眼。公司1Q23 收入同比下滑4.7%。分產品看：1）鋁塑膜：1Q23 收入同比增長34.8%至1.97 億元，銷量同比增長41.3%至1240 萬平方米，產能快速爬坡下收入保持快速增長。2）其他業務：1Q23收入同比下滑7.1%至20.02 億元，主要因爲原材料價格回落下產品單價下降、下游部分消費品需求復甦不及預期、公司主動調整業務結構；其中PET 瓶及瓶胚、皇冠蓋及標籤、彩色紙包裝印刷業務收入分別同比+1.2%/-10.4%/-1.3%至3.76/3.21/4.74 億元，PET 瓶及瓶胚、皇冠蓋銷量分別同比+9.4%/-7.5%至36.23/44.36 億隻。
盈利能力有所提升。1Q23 公司毛利率同比提升1.7ppt 至21.5%，主要得益於原材料價格回落、產品結構改善及產能利用率的提升。期間費用方面，1Q23公司期間費用率同比提升0.85ppt 至13.3%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比變動+0.2/+0.7/+0.1/-0.1ppt 至2.1%/6.9%/3.3%/ 1.0%。得益於毛利率提升，1Q23 公司歸母淨利率同比提升0.1ppt 至5.3%。
看好消費復甦下傳統主業恢復趨勢。公司傳統主業包括PET 瓶、皇冠蓋、噴鋁紙等，與飲料、啤酒、香菸等消費息息相關，2022 年疫情影響下，傳統主業明顯承壓。2023 年以來，隨着下游逐步復甦，疊加公司持續的新客戶開拓，我們預計公司傳統主業有望逐漸恢復。此外，今年原材料價格同比有望下降，成本壓力緩解，公司盈利能力有望明顯改善。
看好公司鋁塑膜業務成長空間。隨着下游動力電池及儲能電池行業的快速增長、軟包電池滲透率的提升，全球鋁塑膜需求有望持續快速增長；同時伴隨國產企業技術進步、成本下降，我們預計紫江企業等國產企業份額有望持續快速提升。公司與國內頭部鋰電池客戶合作良好，我們看好未來持續客戶拓展及產能投產下鋁塑膜業務的成長空間。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應2023/2024 年分別12/10 倍市盈率。維持跑贏行業評級及7.00 元目標價，對應2023/2024 年分別16/14 倍市盈率，較當前股價有31%的上行空間。
風險
下游需求增長不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅波動。