受益於指數上行，重資本業務相對穩健：1）大盤指數上行，自營業務表現亮眼。2023 年一季度，上證指數/創業板指/滬深300 漲跌幅分別為+5.94%/+2.25%/+4.63%，推動公司投資收益、公允價值變動收益大幅增長，自營業務收入同比+177%至15 億元（佔比營收23%）。2）市場規模縮減+公司業務市佔率下降，影響資本仲介業務小幅下滑。截至2023年3 月末，市場兩融餘額同比-3.95%至1.61 萬億元；公司融出資金同比-15%至828 億元，市佔率下滑0.66pct 至5.15%；行業因素疊加公司業務市佔率下滑，影響公司利息淨收入同比-5%至9 億元（佔比營收14%）。
泛財富管理業務收入下滑：1）預計業務規模縮減，影響資管業務收入下滑：2023Q1 基金市場整體贖回情緒較強，新發基金份額同比-41%至387 億份，公司資管及基金管理業務收入同比-11%至21 億元（佔比營收32%），我們預計資管業務收入下滑，主要系公司資管淨值規模降低所致（2022 年公司資管淨值合計規模-45%至2712 億元）。2）市場交易量萎縮，影響經紀業務收入下滑：2023Q1 市場日均股基成交額同比-9%至9,895 億元，市場交投活躍度仍然不佳，公司經紀業務收入同比-13%至14 億元（佔比營收22%）。3）投行業務短期承壓，預計風險可控：
據Wind，2023Q1 市場IPO/再融資/債承規模分別同比-64%/+72%/+5%至651/2,515/26,619 億元，IPO 承銷總規模下滑幅度較大；2023Q1 公司承銷總額同比-4%至432 億元，公司投行業務收入同比-33%至1.01 億元（佔比營收2%）。受公司投行歷史問題影響，投行業務表現相對承壓，但公司近期仍有IPO 專案落地（2023/4/18 公司助力北方長龍實現創業板IPO），我們預計公司投行業務整體風險可控。
公募龍頭髮展穩健，財富管理空間廣闊：居民財富的持續增長和多元的需求為公司財富管理業務提供了廣闊空間。公司持續夯實主動管理、渠道營銷等核心能力，不斷完善運作機制，進一步夯實“財富管理+資產管理”的核心業務特色和差異化競爭優勢。且公司參股公募行業龍頭，其穩定的表現為公司持續貢獻利潤：截至2023 年3 月，易方達、廣發基金資產規模分別同比+7.49%/+11.72%至1.71/1.30 萬億元（合計佔比公募基金總規模11.27%），行業內排名第1/第2。
盈利預測與投資評級：公司整體業績增速復甦，自營業務回暖，經紀業務增長明顯，公司旗下兩大公募基金地位穩定，因此我們基本維持對公司的業績預期，預計公司2023-2025 年的歸母淨利潤為99/112 /131 億元，當前市值對應2023-2025 年PB 為1.01/0.95/0.88 倍，維持“買入”評級。
風險提示：證券市場系統性，行業競爭加劇，證券業務恢復不及預期。