經紀、投行、兩融市佔率全年逆勢增長，一季度自營改善驅動業績高增公司2022 年營業收入/ 歸母淨利潤分別爲57.33/11.98 億元， 同比-21.04%/-48.28%，加權平均ROE4.17%，同比-5.73pct，符合我們預期。2023Q1營業收入/歸母淨利潤19.52/5.97 億，同比+107%/+380%，年化ROE 7.6%，業績優於我們預期，主因自營投資改善明顯、投行業務市佔率逆勢提升。考慮到2023年資本市場回暖、全面註冊制落地利好公司核心投行業務，我們上調2023/2024歸母淨利潤至21.5/24.6 億（調前13.6/16.9 億），新增2025 年歸母淨利潤預測27.9億，同比+79%/+14%/+14%，EPS 分別爲0.6/0.7/0.8 元。公司投行業務具有充足項目與人力儲備，充分受益全面註冊制，2022 年經紀、投行、兩融業務市佔率均提升，ROE 有望持續改善，當前股價對應2023 年PB 1.2 倍，維持“買入”評級。
充足項目和人力儲備保證投行業務競爭力，經紀業務與IPO 市佔率提升（1）2022 年/2023Q1 公司投行業務實現淨收入17/4 億元，分別同比-6%/+14%。
2022 年IPO 承銷收入10.2 億元，同比+4%，IPO 規模市佔率1.92%，較2021 年+0.25pct，債券承銷收入4.6 億，同比+8%。2023Q1 IPO 承銷收入2.7 億，同比+20%，市佔率4.13%（2022Q1 爲3.29%），2023Q1 全市場IPO 承銷規模同比-64%，公司投行業務仍表現穩健。公司投行業務項目與人力儲備相對充足，截至2022年末，公司IPO 總儲備量（扣除輔導備案）41 單，行業排名第8，保薦代表人257 名，在全部保薦機構中排名第9。（2）2022 年/2023Q1 公司經紀業務實現淨收入16.5/4 億元，分別同比-15.9%/-2.8%。公司2022 年股基市佔率1.149%，同比+7%。全年代銷業務1.9 億，同比-38%，代銷基金規模3645 億，同比-7%。（3）2022 年/2023Q1 資管業務實現1.4/0.2 億，同比+21%/-24%，2022 年資管業務增長主因受託資管AUM 同比+40%。
全年利息淨收入高增受益降本增效，自營業務同比高彈性驅動Q1 業績高增（1）2022 年/2023Q1 公司利息淨收入分別14/3.1 億元，分別同比+18.5%/-2.7%。
2022 年末兩融業務市佔率1.32%，較年初+0.1pct，全年利息淨收入高增預計主因兩融市佔率提升、債務成本下降；（2）2022 年公司自營投資收益2.2 億，同比-88%，自營金融資產規模+17%，自營投資收益率0.78%，拖累全年業績。2023Q1公司自營投資收益7.7 億元（2022Q1 虧損2.6 億），年化自營投資收益率8.47%，2023Q1 滬深300/純債債基+4.6%/+0.97%，公司自營高彈性驅動一季度業績高增。
風險提示：股市波動造成經紀盈利不確定性；疫情影響投行業務發展不及預期。