投資驅動業績增長，協同效應持續深化
公司2022 年營業收入57.33 億元，同比-21.04%（調整後，調整前爲-19.55%）；歸母淨利潤11.98 億元，同比-48.28%（調整後，調整前爲-48.29%）；23Q1 營業收入19.52 億元，同比+106.59%；歸母淨利潤5.97億元，同比+380.09%。2022 年營業收入同比下滑主要系投資業務收入大幅減少所致，23Q1 投資回暖驅動業績增長。我們上調公司投資類收入等假設，預計2023-2025 年EPS 分別爲0.52、0.58、0.61 元（2023-2024 前值爲0.52、0.59 元，定增完成後有一定攤薄效應）。可比公司2023 年Wind 一致預期PB 均值爲1.05 倍，考慮公司投行引領發展、協同效應深化，給予2023 年1.2xPB，目標價10.58 元（前值10.60 元），維持“增持”評級。
23Q1 投資收入彈性顯著，經紀同比下滑
22 年投資業務淨收入2.20 億元，同比-88%，爲業績的核心拖累；23Q1 投資業務淨收入7.17 億元，同比扭虧（22Q1 爲-2.6 億元），環比+445%，驅動業績顯著增長。公司加強財富管理產品業務創新能力，加速發展基金投顧業務，提高全生命週期全場景能力服務建設。22 年經紀業務淨收入16.48億元，同比-16%；23Q1 經紀業務淨收入3.89 億元，同比-3%。22 年公司證券交易總規模6.6 萬億元，同比+0.15%，其中股票類規模5.1 萬億元，市佔率1.13%；基金類規模0.5 萬億元，市佔率1.18%。
投行特色顯著，23Q1 同比增長引領發展
投行爲公司優勢業務，增長較爲穩健。22 年投行收入17 億元，同比-6%，23Q1 爲4.0 億元，同比+14%；公司強化項目管理，增強承銷能力，提供全面服務，牽引其他業務發展。1）股權：2022 年IPO 和北交所上市主承銷家數排名第11，再融資排名第14，股票主承銷金額199.13 億元；2）債券：債券主承銷金額738.61 億元，排名第21。
22 年資管、信用穩步增長，23Q1 有所調整
公司以主動管理爲導向，在控制風險的前提下穩健開展業務。22 年資管業務淨收入1.39 億元，同比+21%；23Q1 資管業務淨收入0.24 億元，同比-24%。22 年末資產管理AUM1782 億元，同比+40%。結構上，集合、定向、專項規模分別爲1316、276、190 億元。公司22 年利息淨收入14 億元，同比+18.13%。22 年末兩融餘額187.74 億元，同比-8.19%；股票質押餘額83.29 億元。23Q1 利息淨收入3.1 億元，同比-3%。
風險提示：業務開展不及預期，市場波動風險。