事件：公司發佈2022 年年報，22 年實現營業收入13.32 億元，同比下降5.68%（追溯後，下同），實現歸母淨利潤1.48 億元，同比下降19.75%；22Q4 實現歸母淨利潤0.23 億元，同比下降68.37%；擬每股派發現金紅利0.06 元（含稅）。
加大新能源產業佈局，推進可再生能源電站建設投資。（1）智能裝配製造業務（包括電氣設備和其他產品）是公司的傳統主業，2022 年實現營收4.95 億元，同比下降2.26%，毛利率上升5.33 個pct 至21.55%。（2）2022 年公司可再生能源發電業務收入同比增長15.18%至5.01 億元，毛利率爲67.11%；公司推進可再生能源電站建設投資，22 年獲得300MW 風電項目覈准（獨立申報1 個100MW 項目+與央企合作2 個100MW 項目）；截至2022 年末，公司持有的風電、光伏可再生能源電站總裝機容量分別爲241.25MW、298.6MW。（3）公司新能源工程建設業務同比下降71.51%至0.86 億元，主要系公司發展重心轉向自主開發建設及運營新能源電站，毛利率同比下降7.33 個pct 至21.02%。
在建可再生能源電站奠定規模增長，出讓電站優化資產結構。截至2022 年底，公司運營新能源電站規模999.35MW，其中自持639.85MW，包括光伏298.6MW、風電341.25MW（其中100MW 在建），作爲少數股東（49%股權）持有359.5MW，包括光伏110MW、風電249.5MW（其中200MW 在建）。同時，公司逐漸開始轉型輕資產運營，2022 年將泰來宏浩風力發電有限公司等5 家電站51%股權進行轉讓，合計159.5MW。2023 年公司將進一步加大可再生能源電站的投資建設，提高公司盈利能力，同時擇機出售部分電站股權，優化資產結構。
積極推進生物質熱電聯產和儲能項目，綜合智慧能源業務有望增厚利潤。截至2022 年底公司持有生物質熱電聯產項目規模160MW（其中80MW 已併網、80MW 在建），並作爲少數股東（49%股權）持有規模80MW。此外，公司充分利用各自資源優勢，積極推進東北區域獨立儲能項目合作開發，加快公司儲能產業佈局，22 年獲得了泰來獨立儲能電站200MW/400MWh 智慧能源項目備案。
維持“增持”評級：公司近年來新能源工程業務有所承壓，後續平價項目投運後盈利能力將有所降低，我們下調23/24 年盈利預測，引入25 年盈利預測，預計公司2023-25 年歸母淨利潤分別爲2.46/3.12/3.84 億元（下調27%/下調24%/新增），對應EPS 爲0.42/0.53/0.65 元，當前股價對應23-25 年PE 分別爲14/11/9倍。公司不斷推進可再生能源電站建設投資，疊加積極佈局生物質能源和儲能項目有望增厚公司利潤，公司業績有望穩健增長，維持“增持”評級。
風險提示：新增新能源裝機量不及預期；電網投資不及預期；生物質熱電聯產項目經營風險。