事件1：公司發佈2022 年年報。報告期內，公司實現營收83.49 億元，同比增長28.76%；實現歸母淨利潤18.44 億元，同比增長125.91%；實現扣非後歸母淨利潤18.65 億元，同比增長133.10%。22 年Q4 公司實現營收12.49 億元，同比減少26.11%，環比減少33.15%；實現歸母淨利潤1.56 億元，同比減少46.67%，環比減少67.31%。
事件2：公司發佈2023 年一季報。報告期內，公司實現營收13.53 億元，同比減少50.25%，環比增長8.28%；實現歸母淨利潤1.24 億元，同比減少80.86%，環比減少20.54%。
點評：
22 年公司業績表現亮眼，但下半年以來原藥價格下行業績短暫承壓。22 年公司業績總體表現亮眼，營收的增長主要系草甘膦系列、酰胺類系列產品量價齊升所致。
22 年公司除貿易業務外營業收入同比增加46.35%。其中農藥、化工、蒸汽產品分別實現營收58.9、15.3、6.71 億元，分別同比增加50.7%、58.2%、13.6%，毛利率分別爲35.13%、28.80%、16.72%，同比分別變動+7.29、-4.01、+4.76pct，貿易業務實現收入1.4 億元，同比減少84.0%，毛利率爲5.05%，同比+3.28pct。22年公司銷售毛利率達32.03%，同比增加7.98pct。銷量方面，22 年公司農藥（折百）、氯鹼（折百）、蒸汽分別實現銷量11.37、12.55、254.04 萬噸，同比分別變動+4.8%、+3.6%、-8.65%。價格方面，根據百川盈孚數據，22 年草甘膦市場價格爲6.23 萬元/噸，同比增長22.7%。但是，22 年三季度後作物保護品價格整體快速下行，22 年Q4、23 年Q1 草甘膦均價分別爲5.18、4.26 萬元/噸，同/環比分別下降35.1%/14.7%、41.9%/17.8%，因此22 年Q4、23 年Q1 公司業績均暫時承壓。
大力推進第二、第三生產基地建設，未來成長可期。除草劑方面，公司是國內首批通過環保覈查的4 家草甘膦生產企業之一，現有草甘膦原藥產能7 萬噸/年，22 年產能利用率爲88.3%，其中甘氨酸路線產能3 萬噸/年，IDAN 路線產能4 萬噸/年；公司還佈局有4.6 萬噸/年酰胺類系列產品和0.1 萬噸/年精異丙甲草胺產能。殺蟲劑方面，公司現有0.5 萬噸/年二嗪磷、1.5 萬噸/年敵敵畏產能。另外，公司設立子公司江能公用爲公司所處園區提供公用工程配套服務，公司還與甕福集團合作建設第三生產基地，擬投資220 億建設的磷化工循環一體化產業鏈項目。未來公司將全力推進第二、第三生產基地建設，大力推進單品冠軍和補鏈延鏈強鏈企業併購重組，按計劃實施供熱中心、10 萬噸智能製劑等998 號基地增量項目，未來可期。
阻燃劑業務持續發力，打造新的利潤增長點。我國阻燃劑已發展成爲僅次於增塑劑的第二大高分子材料改性添加劑，其中有機磷系阻燃劑兼顧阻燃效率和環保性，是目前市場增長最快的阻燃劑，發展潛力巨大。與主流廠家相比，公司有多年處理含磷廢水的經驗，擁有成熟的溼式氧化技術，有鹽酸資源利用的途徑，環保治理優勢顯著。目前公司開發的有機磷系阻燃劑產品主要有TCPP 和BDP，可以廣泛應用於聚氨酯和工程塑料等領域，市場前景廣闊。產能方面，公司2 萬噸/年三氯氧磷裝置、1 萬噸/年BDP 裝置、3 萬噸/年TCPP 裝置已進入正常生產階段。22 年10 月25 日，公司公告擬實施“阻燃劑二期項目”，包括5 萬噸/年TCPP 產能和1.5 萬噸/年BDP產能，有望充分發揮磷化工產品產業鏈優勢，爲公司打造新的利潤增長點。
盈利預測、估值與評級：由於農藥原藥價格大幅下跌，由於我們下調公司23-24年的盈利預測，新增25 年的盈利預測，預計23-25 年公司的歸母淨利潤分別爲8.36（下調58.4%）/9.36（下調55.6%）/10.45 億元。公司是國內優質的草甘膦生產企業之一，看好農藥產能的持續擴張，維持公司“增持”評級。
風險提示：農藥需求不及預期，成本波動風險，環保和安全生產風險。