投資要點
1Q23 年生豬出欄126.9 萬頭，預期全年出欄量450-470 萬頭：
1Q23 年公司生豬出欄量126.9 萬頭，同比+9.5%，當中仔豬佔比在2-30%；1-3 月分別出欄39.4/46.7/40.8 萬頭，同比分別變動-2.5%/+30.8%/+2.5%；出欄均重爲110-115 公斤/頭。截至一季度末，能繁母豬存欄25-26 萬頭，預期23 年公司生豬出欄約450-470 萬頭，同比增長10-15%，出欄節奏將保持穩健。
受季節性因素影響，1Q23 完全成本略有上升：
成本方面，預計一季度生豬養殖的完全成本接近17 元/公斤，略高於去年（約16 元/公斤），主要是季節性因素所致，冬季疫病抬頭對養殖效率造成一定影響，但整體成本水平仍保持業內領先，得益於公司的精益化管理、疫病防控經驗的積累、與集團在飼料採購價格/時機等方面的協同。預計23 年公司的飼料成本壓力同比將有所緩和。
生鮮業務穩步發展，繼續加大渠道、品牌建設力度：
受益於新產能放量，1Q23 公司生鮮豬肉銷量6.28 萬噸，同比+12.6%；其中1-3 月生鮮豬肉銷量分別爲2.08/2.11/2.09 萬噸， 同比分別變動+16.2%/+40.7%/-7.5%。品牌生鮮收入佔比有所下降，約爲25.7%，主要受季節性因素、B 端消費受益於餐飲復甦發展相對較快、新產能上量對品牌造成階段性影響。今年品牌生鮮業務將繼續渠道開拓，加大專賣店開設力度、與山姆/樸樸等優質大客戶開展合作、同時加大亞麻籽豬的推廣和宣傳力度，持續擴大“家佳康”品牌影響力。
維持“持有”評級，目標價2.5 港元：
1Q23 公司錄得生物資產公允價值調整前淨虧損約人民幣1.07 億元，預計23/24 年EPS 分別爲0.28/ 0.47 元。公司成本管控處於業內領先梯隊，全產業鏈佈局、套保策略的實施有助於平滑上游養殖端週期性波動對盈利能力及穩定性的影響。給予2.5 港元的目標價，對應23 年8 倍PE，維持“持有”評級。