事項：
公司發佈2022 年年報，全年營收21.31 億元，同比增長6.57%，歸母淨利潤爲-7585 萬元，扣非淨利潤爲-9794 萬元，EPS 爲-0.22 元。分業務來看，2022年公司造影劑系列收入17.52 億元，同比增長0.56%；喹諾酮系列收入5360萬元，同比增長50.81%；CDMO 系列收入5185 萬元，同比增長15.17%；其他系列收入937 萬元，同比減少81.08%。
評論：
受原材料漲價和商譽減值影響，公司短期業績承壓。一方面，公司主營產品上游受原材料價格上漲，下游受集採定價制約的影響，2022 年公司毛利率較2021 年同期下降明顯，2022 年公司毛利率24.04%，較2021 下降13.36 個pct；另一方面，公司對收購浙江台州海神製藥有限公司所形成的商譽進行了減值，確認商譽減值損失1.21 億元，其中歸屬於公司應確認的商譽減值損失1.15 億元。
圍繞造影劑產品線穩步推進研發項目。公司繼續朝造影劑領域產品大滿貫的目標邁進，2022 年分別接受完成碘美普爾注射液和碘佛醇注射液現場覈查，其中碘美普爾注射液於2023 年2 月獲得國家藥品監督管理局批准。同時超聲造影劑、核磁造影劑亦穩步推進。公司原料藥製劑一體化戰略得到進一步落實。
加碼佈局原料藥CMO/CDMO 業務，開拓新的業績增長點。公司成熟的GMP、EHS 體系和大規模生產能力，爲公司CDMO 業務快速發展打下了堅實的基礎。原料藥和中間體的CMO/CDMO 業務已成爲公司重點拓展的業務板塊，着力打造四個產業基地之外的“第五工廠”，形成4+1 格局。研發端，公司啓用新的上海實驗場地；製造端，公司多功能車間承接各種特色反應類型。公司依託在特色原料藥領域積累的技術，培育專業的CMO/CDMO 平臺。
投資建議：根據公司年報披露，我們調整2023-2025 年公司歸母淨利潤預測至2.63、4.37、5.83 億元，同比增長446%、66%和33%，EPS 分別爲0.77、1.27、1.70 元。當前股價對應2023-2025 年PE 分別爲23、14、10 倍。參考可比公司估值，給予2023 年32 倍PE，對應目標價24.8 元。維持“強推”評級。
風險提示：1、公司製劑未進集採或集採放量不達預期；2、原料藥放量不達預期；3、原材料漲價風險。