事件：公司發佈2022 年年度報告及2023 年第一季度報告，2022 年公司實現營收28.02 億元，同比增長13.82%，實現歸母淨利潤4.23 億元，同比增長16.60%，實現扣非歸母淨利潤3.86 億元，同比增長9.36%。其中，2022Q4，公司實現營收8.17 億元，同比增長0.19%，實現歸母淨利潤1.61 億元，同比增長19.10%，實現扣非歸母淨利潤1.51 億元，同比增長46.05%。2023 年Q1 實現營收6.32 億元，同比增長22.79%，實現歸母淨利潤0.79 億元，同比增長44.65%，實現扣非歸母淨利潤0.72 億元，同比增長40.00%
投資要點
Q4 受疫情衝擊營收同比持平，嬰兒衛生用品表現較好。2022 年公司實現營收28.02億元，同比增長13.82%，實現歸母淨利潤4.23 億元，同比增長16.60%，實現扣非歸母淨利潤3.86 億元，同比增長9.36%。其中，2022Q4，公司實現營收8.17億元，同比增長0.19%，實現歸母淨利潤1.61 億元，同比增長19.10%。第四季度公司營收同比持平，主要系受疫情衝擊影響。分產品看，公司2022 年嬰兒衛生用品、成人失禁用品、其他產品營業收入分別爲20.32、6.21、0.87 億元，同比增長15.52%、6.15%、44.48%。分區域看，公司境內實現營收24.79 億元，同比增長15.93%；境外實現營收2.61 億元，同比下降1.84%，主要系受國際經濟環境影響，需求萎縮等因素，影響公司外貿出口業務。2023 年Q1 實現營收6.32 億元，同比增長22.79%，實現歸母淨利潤0.79 億元，同比增長44.65%。公司易穿脫經期褲、易穿脫嬰兒拉拉褲、超透氣新型材料等新品的推出有望加速成長。
2022 年毛利率承壓、費用端管控良好，2023Q1 毛利率修復。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.17pct 至23.15%，主要系受國際原油市場影響，高分子、橡膠、紙箱等主要原材料採購成本漲幅較高，其中Q4 毛利率同比增長5.47pct 至24.75%。2023Q1 毛利率同比增長0.89pct 至23.06%。費用率方面，2022 年公司期間費用率合計7.68%，同比下降0.67pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲3.47%/2.06%/3.62%/-1.47%，同比-0.19/0.09/-0.08/-0.48pct，綜合影響下，2022年公司淨利潤率爲15.09%，同比下降0.36pct。2023Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率爲4.19%/3.21%/3.68%/-2.07%，同比-0.71/+0.31/-0.15/-0.81pct。綜合影響下，2023Q1 公司淨利潤率爲12.56%，同比增長1.89pct。現金流方面，2022年公司經營活動現金流淨額爲5.92 億元，同比下降1.81%，其中Q4 單季度爲2.89億元，同比增長42.23%。2023Q1 公司經營活動現金流淨額爲0.09 億元，同比下降84.44%，主要系提前支付供應商貨款所致。
投資建議：考慮到公司爲個護產品ODM 龍頭企業，持續加大產品創新、全渠道佈局提高市佔率，且公司泰國廠房建設、搬遷完成，海外自主品牌sunnybaby 有望於23 年持續發力。我們預測公司2023-2024 年營業收入爲33.80、40.06、46.52億元，同比增長20.6%、18.5%、16.1%，淨利潤分別爲5.23、6.22、7.30 億元，同比增長23.7%、18.9%、17.4%，每股收益分別爲3.37、4.01、4.70 元，首次覆蓋，給予“增持-B”建議。